صناديق المؤشرات المتداولة للأسهم القيمية ذات الرسملة الصغيرة: لماذا وُجدت هذه الاستراتيجية ومتى قد تتعثر

لطالما جذبت الشركات الصغيرة ذات التقييمات المنخفضة المستثمرين الباحثين عن فرص تتجاوز أكبر الأسماء في وول ستريت. وتجمع هذه الاستراتيجية بين عاملين معروفين في الاستثمار: حجم الشركة وتقييمها. ويوفّر صندوق المؤشرات المتداول للأسهم القيمية ذات القيمة السوقية الصغيرة (small cap value ETF) وسيلة بسيطة نسبياً للوصول إلى العاملين معاً. غير أن الأبحاث التاريخية تكشف أيضاً حقيقة غير مريحة: فحتى الاستراتيجيات المدعومة بعقود من بيانات السوق قد تحقق أداءً أضعف من السوق لسنوات. ويُعدّ فهم أسباب ذلك، وكيف تتعامل الصناديق المختلفة مع الربحية وبناء المحفظة وإعادة التوازن، أمراً أساسياً قبل الاستثمار.

ما هو صندوق المؤشرات المتداول للأسهم القيمية الصغيرة؟

صندوق المؤشرات المتداول للأسهم القيمية الصغيرة (small cap value ETF) هو صندوق متداول في البورصة يستثمر بصورة أساسية في شركات مساهمة عامة صغيرة الحجم تبدو أسهمها رخيصة قياساً إلى أساسياتها المالية.

يشير مصطلح الشركات الصغيرة إلى الشركات ذات القيمة السوقية المنخفضة نسبياً مقارنة بالشركات الكبرى. ويعتمد التعريف الدقيق على مزوّد المؤشر، ما يعني أن صندوقين مصنّفين ضمن استثمارات الشركات الصغيرة قد يمتلكان شركات تختلف أحجامها اختلافاً ملحوظاً.

أما عنصر القيمة فيركّز على الشركات التي يجري تداولها بتقييمات منخفضة نسبياً. وتُقاس هذه التقييمات عادةً بمؤشرات مالية مثل السعر إلى القيمة الدفترية (P/B)، أو السعر إلى الأرباح (P/E)، أو السعر إلى المبيعات (P/S).

وعلى خلاف استراتيجيات النمو التي تميل إلى التركيز على الشركات المتوقع أن تنمو أرباحها بسرعة، يبحث الاستثمار القيمي عن شركات تبدو أسعارها السوقية الحالية متواضعة نسبياً مقارنة بخصائصها المالية الأساسية.

ويؤدي الجمع بين النهجين إلى محفظة قد تختلف اختلافاً كبيراً عن صندوق يتتبع مؤشر S&P 500.

فبدلاً من أن تهيمن عليه أكبر شركات التكنولوجيا في أمريكا، قد يتعرض صندوق الأسهم القيمية الصغيرة بدرجة أكبر للبنوك الإقليمية والشركات الصناعية والمصنّعين الأصغر حجماً وغيرها من الشركات الراسخة لكنها أقل متابعة.

وهذا الفارق محوري لفهم إمكاناته ومخاطره على حد سواء.

لماذا توجد استراتيجية الأسهم القيمية الصغيرة؟

يستند الأساس الفكري للاستثمار في الأسهم القيمية الصغيرة جزئياً إلى أبحاث أكاديمية حول العوامل التي تساعد على تفسير الفروق في عوائد الأسهم.

تركّز نظرية الاستثمار التقليدية على مخاطر السوق: إذ يتوقع المستثمرون تعويضاً مقابل الاحتفاظ بالأسهم بدلاً من الأصول الآمنة نسبياً.

غير أن الباحثَين يوجين فاما وكينيث فرينش رصدا أنماطاً إضافية في عوائد سوق الأسهم التاريخية.

وقد أبرز بحثهما خاصيتين مهمتين بوجه خاص: الحجم والقيمة.

يصف عامل الحجم الميل التاريخي للشركات الصغيرة إلى تحقيق عوائد متوسطة أعلى من الشركات الكبيرة خلال بعض العينات طويلة الأجل.

ومن التفسيرات المحتملة أن الشركات الأصغر تواجه عادةً قدراً أكبر من عدم اليقين المالي والتشغيلي. فقد تكون مصادر إيراداتها أقل تنوعاً، وفرص حصولها على التمويل أكثر محدودية، وسيولة تداول أسهمها أقل.

ويصف عامل القيمة الميل التاريخي للأسهم الرخيصة نسبياً إلى التفوق على الأسهم الأعلى سعراً خلال فترات معينة.

فقد تكون شركات القيمة مهملة من المستثمرين، أو تواجه توقعات نمو أضعف، أو تعمل في قطاعات تمر بصعوبات مؤقتة. وقد يكون بعضها أيضاً أكثر مخاطرة من الناحية الأساسية.

ولذلك قد يطالب المستثمرون الذين يشترون هذه الشركات بعوائد متوقعة أعلى تعويضاً عن حالة عدم اليقين.

وفي نموذجهما المؤثر لتسعير الأصول بخمسة عوامل لعام 2015، وسّع فاما وفرينش الإطار ليشمل الربحية وسلوك الاستثمار إلى جانب التعرض للسوق والحجم والقيمة.

وتكتسب نتائجهما أهمية لأنها تُظهر أن التقييم وحده لا يفسّر كل شيء.

فقد تمثل شركة صغيرة يجري تداولها بسعر منخفض فرصة جذابة. لكنها قد تكون رخيصة أيضاً لأن وضعها المالي يتدهور.

والأهم من ذلك أن العلاوة التاريخية في العوائد ليست ضماناً بأن استراتيجية الاستثمار ستتفوق في المستقبل.

اقرأ أيضاً: شرح تداول صناديق المؤشرات: ماذا يحدث بين الشراء والبيع

لماذا قد تحقق صناديق الأسهم القيمية الصغيرة أداءً ضعيفاً لسنوات

من أكبر سوء الفهم حول الاستثمار العاملي الافتراض بأن استراتيجية تدعمها أبحاث طويلة الأجل ينبغي أن تحقق عوائد متفوقة باستمرار.

والأسواق نادراً ما تتصرف على هذا النحو.

فقد يتخلف صندوق الأسهم القيمية الصغيرة (small cap value ETF) عن مؤشر السوق الأوسع لعدة سنوات متتالية، حتى مع بقاء المنطق الاستثماري سليماً من الناحية النظرية.

لنتأمل بيئة سوقية يفضّل فيها المستثمرون بأغلبية ساحقة شركات التكنولوجيا الكبرى.

فمع استقطاب تلك الشركات لرؤوس الأموال وارتفاع تقييماتها، يمكن لمؤشرات السوق الواسعة أن تحقق مكاسب كبيرة. وفي المقابل، قد تحظى الشركات الأصغر في القطاعات التقليدية باهتمام أقل بكثير من المستثمرين.

وبالتالي قد تتأخر محفظة الأسهم القيمية الصغيرة، حتى لو ظل كثير من الشركات المكوّنة لها مربحاً.

ويمكن أن يصبح هذا الفارق مؤلماً بصورة خاصة عندما يقارن المستثمرون عوائدهم بمعيار مألوف مثل مؤشر S&P 500.

وتوضح الأدلة التاريخية إلى أي مدى قد تطول هذه الفترات.

فقد وجدت دراسة نُشرت في Financial Analysts Journal أن عامل القيمة التقليدي لفاما–فرينش، مقاساً بنسب القيمة الدفترية إلى القيمة السوقية، شهد تراجعاً نسبياً تراكمياً بنسبة 55% بين عام 2007 ومنتصف عام 2020.

ويصف هذا الرقم الأداء النسبي للعامل البحثي، وليس الخسارة المطلقة لصندوق أسهم قيمية صغيرة بعينه.

ورأى الباحثون أن مقاييس التقييم التقليدية والأهمية المتزايدة للأصول غير الملموسة ساعدت في تفسير جزء من هذا الضعف الممتد.

وتُظهر نتائجهم، التي نُشرت عبر معهد CFA، إلى أي مدى قد يفقد عامل استثماري جاذبيته بصورة حادة.

ولذلك قد يمتلك المستثمر صندوقاً متنوعاً للأسهم القيمية الصغيرة لعقد كامل ويظل مع ذلك محبطاً عند مقارنة أدائه بأسهم النمو ذات القيمة السوقية الكبيرة.

وينبغي أخذ هذا الاحتمال في الاعتبار قبل الاستثمار، وليس فقط بعد عدة سنوات صعبة.

دور مرشّحات الربحية: الرخيص ليس دائماً جذاباً

لا تتبع جميع صناديق الأسهم القيمية الصغيرة (small cap value ETF) المنهجية الاستثمارية نفسها.

فبعض الصناديق يركّز أساساً على نسب التقييم، بينما تضيف صناديق أخرى خصائص مالية إضافية تهدف إلى التمييز بين الشركات الأقوى مالياً والشركات التي تعاني صعوبات خطيرة.

ومن الاعتبارات المهمة الربحية.

فقد تكون الشركة التي يجري تداولها بتقييم منخفض مهملة مؤقتاً من المستثمرين. أو قد تكون، بدلاً من ذلك، تفقد حصتها السوقية، أو تراكم الديون، أو لا تحقق أرباحاً كافية لاستدامة عملياتها.

وكثيراً ما توصف الحالة الأخيرة بأنها فخ القيمة: سهم يبدو رخيصاً لكنه يواصل خيبة الأمل لأن النشاط الأساسي لا يزال ضعيفاً.

وتحاول مرشّحات الربحية الحد من هذه المخاطرة.

وقد يدرس مديرو الصناديق الربحية التشغيلية، أو الأرباح مقارنة بحقوق الملكية الدفترية، أو التدفق النقدي، أو غيرها من مؤشرات القوة المالية.

فعلى سبيل المثال، يعتمد صندوق Avantis U.S. Small Cap Value ETF (AVUV) نهجاً مُداراً بنشاط يركّز على الشركات ذات التقييمات المنخفضة نسبياً ونسب الربحية الأعلى.

وبالمقارنة، يصنّف مؤشر S&P SmallCap 600 Value أسهم القيمة باستخدام نسب القيمة الدفترية إلى السعر، والأرباح إلى السعر، والمبيعات إلى السعر. كما يطبّق مؤشره الأم S&P SmallCap 600 اشتراطات الجدوى المالية عند اختيار المكوّنات الجديدة.

وهذه المنهجيات ليست متطابقة.

فقد يتجنب الصندوق الذي يركّز على الربحية بعض الشركات الضعيفة مالياً التي تؤهلها محفظة أكثر اعتماداً على التقييم.

لكن مرشّحات الربحية تنطوي على مفاضلات خاصة بها. فقد تستبعد شركات مخفّضة الأسعار بشدة ثم تتعافى لاحقاً، أو تقلّص التعرض لقطاعات معينة.

كما أنها لا تستطيع القضاء على إخفاقات الشركات أو خسائر السوق.

والسؤال المهم ليس فقط ما إذا كان الصندوق يمتلك أسهماً رخيصة، بل كيف يميّز بين التقييمات المنخفضة والأساسيات المتدهورة.

لماذا تهم إعادة التوازن في الاستثمار بالأسهم القيمية الصغيرة

صندوق الأسهم القيمية الصغيرة (small cap value ETF) ليس بالضرورة مجموعة ثابتة من الشركات.

فمع مرور الوقت، تتغير خصائص الأصول التي يحتفظ بها.

تنمو بعض الشركات بما يكفي لتتجاوز فئة الحجم المستهدفة للصندوق. وتشهد شركات أخرى ارتفاعًا في أسعار أسهمها يجعلها أقل جاذبية وفقًا لمعايير التقييم التي يعتمدها الصندوق.

وفي الوقت نفسه، قد تصبح شركات كانت مرتفعة التقييم مؤهلة للإدراج بعد تراجع تقييماتها.

إعادة التوازن هي العملية التي تعدّل من خلالها المحفظة حيازاتها وأوزانها للحفاظ على استراتيجية الاستثمار المستهدفة.

على سبيل المثال، لنفترض أن صندوقًا متداولًا يمتلك شركة صناعية صغيرة لأن أسهمها تتداول عند مضاعف أرباح منخفض نسبيًا.

وعلى مدى عدة سنوات، يرتفع سعر سهم الشركة بشكل كبير بينما تزداد أرباحها ببطء أكبر.

يصبح تقييمها أقل جاذبية، وقد يجري في نهاية المطاف خفض وزنها أو استبعادها خلال مراجعة المحفظة.

ويمكن توجيه العائدات نحو شركات أخرى مؤهلة.

تساعد هذه العملية على الحفاظ على تعرّض المحفظة للخصائص الاستثمارية المستهدفة.

لكن إعادة التوازن ليست مجانية.

فالتداول يولّد تكاليف، خصوصًا في الشركات الأصغر التي قد تكون أسهمها أقل سيولة. وقد يؤدي اتساع الفارق بين سعري العرض والطلب إلى ارتفاع تكلفة الشراء والبيع.

ولذلك قد تؤدي التغييرات المتكررة في المحفظة إلى تقليص العوائد التي يحصل عليها المستثمرون في النهاية.

وتتعامل الصناديق المتداولة المختلفة مع هذه المسألة بمنهجيات مختلفة. فبعض المؤشرات يتبع مراجعات وإعادة تشكيل مجدولة، بينما قد تعدّل الصناديق المُدارة بنشاط حيازاتها تدريجيًا للحد من التداول غير الضروري.

وينبغي للمستثمرين فحص معدل دوران المحفظة ونسب المصروفات ومنهجية المؤشر وتكاليف التداول، بدلًا من افتراض أن كل صندوق للأسهم الصغيرة ذات القيمة يطبّق الاستراتيجية بالطريقة نفسها.

ثلاثة سيناريوهات للسوق تشرح نقاط قوة الاستراتيجية وضعفها

يوفر سلوك السوق التاريخي طرقًا مفيدة لفهم كيف قد يكون أداء الاستثمار في الأسهم الصغيرة ذات القيمة في ظل ظروف اقتصادية مختلفة.

تعرض هذه السيناريوهات نتائج محتملة ولا تتنبأ بالعوائد المستقبلية.

السيناريو الأول: الشركات الكبيرة ذات النمو تهيمن على السوق

تخيّل عدة سنوات من الحماس الشديد للمستثمرين تجاه شركات التكنولوجيا.

تواصل الشركات الكبرى جذب الاستثمارات، وترتفع توقعات الأرباح، ويصبح المستثمرون مستعدين لدفع مضاعفات تقييم مرتفعة باطّراد.

وتستفيد مؤشرات السوق الواسعة من تنامي وزن شركات التكنولوجيا الناجحة.

في المقابل، تشهد الشركات الصناعية والمالية الأصغر طلبًا أضعف من المستثمرين.

وقد يتخلف أداء صندوق متداول للأسهم الصغيرة ذات القيمة بشكل كبير خلال هذه الفترة، حتى دون أن يتكبد خسارة مطلقة كبيرة.

فالتحدي يتعلق أساسًا بالأداء النسبي.

وقد يبدأ المستثمرون بالتشكيك في الاستراتيجية تحديدًا لأن نتائجها تبدو مخيبة للآمال مقارنةً باستثمارات أكثر شعبية.

السيناريو الثاني: ركود اقتصادي يضرب الشركات الأصغر

لننظر الآن في حالة تباطؤ اقتصادي.

يضعف الطلب الاستهلاكي، وتتراجع أرباح الشركات، وتزداد البنوك حذرًا في الإقراض.

قد تتعثر الشركات الأصغر لأن مواردها المالية أقل ومرونتها أدنى من الشركات متعددة الجنسيات الراسخة.

وقد تكون الشركات المثقلة بديون كبيرة أكثر عرضة للخطر عندما تظل تكاليف الاقتراض مرتفعة.

في ظل هذه الظروف، قد يتكبد صندوق متداول للأسهم الصغيرة ذات القيمة خسائر كبيرة.

وقد تساعد معايير الفرز المتعلقة بالربحية في الحد من التعرض لبعض الشركات الهشة ماليًا، لكنها لا تستطيع منع قطاع سوقي بأكمله من التراجع.

ويوضح هذا السيناريو لماذا يمكن لاستراتيجية ترتبط بعوائد متوقعة أعلى على المدى الطويل أن تنطوي أيضًا على مخاطر كبيرة على المدى القصير.

السيناريو الثالث: اتساع نطاق تعافي السوق

وأخيرًا، تخيّل تعافيًا اقتصاديًا تتحسن فيه أرباح الشركات في نطاق أوسع من القطاعات.

يتحول اهتمام المستثمرين تدريجيًا بعيدًا عن أكبر شركات التكنولوجيا.

وتبدأ الشركات التي كانت مهملة سابقًا في إعلان نتائج أقوى، بينما تجذب التقييمات المنخفضة نسبيًا طلبًا متجددًا.

وقد تستفيد محفظة الأسهم الصغيرة ذات القيمة من تحسن الأرباح ومن ارتفاع مضاعفات التقييم معًا.

وفي مثل هذه البيئة، قد تتفوق الاستراتيجية على مؤشر السوق الواسع.

لكن من الصعب التنبؤ بتوقيت هذه التحولات في السوق وقوتها ومدتها.

فقد يأتي التعافي في وقت متأخر عما يتوقعه المستثمرون، أو قد تستمر الشركات الأصغر في مواجهة تحديات هيكلية حتى مع تحسن الاقتصاد الأوسع.

والدرس المستفاد هو أن الاستثمار في الأسهم الصغيرة ذات القيمة لا يعتمد فقط على شراء شركات رخيصة، بل أيضًا على كيفية إعادة الأسواق تقييم مخاطر هذه الشركات وآفاقها بمرور الوقت.

اقرأ أيضًا: شرح تداول الصناديق المتداولة: ماذا يحدث بين الشراء والبيع

كيف تقيّم صندوقًا متداولًا للأسهم الصغيرة ذات القيمة قبل الاستثمار

يتطلب اختيار صندوق متداول للأسهم الصغيرة ذات القيمة أكثر من مجرد مقارنة العوائد التاريخية.

ينبغي للمستثمرين أن يبدأوا بفحص المؤشر الأساسي للصندوق أو منهجيته الاستثمارية.

فقد يختلف صندوقان يحملان التصنيف الأسلوبي نفسه اختلافًا كبيرًا في متوسط حجم الشركات وخصائص التقييم والتعرض للربحية وتوزيع القطاعات.

الاعتبار التالي هو التركّز.

فرغم أن الصناديق المتداولة تحتفظ عادةً بأسهم عدد كبير من الشركات، فإنها قد تظل شديدة التعرض لقطاعات معينة أو مخاطر اقتصادية بعينها.

فعلى سبيل المثال، قد تتفاعل محفظة ذات تعرض كبير للقطاع المالي مع تغيّرات أسعار الفائدة بشكل مختلف عن محفظة تركز أساسًا على الشركات الصناعية.

كما أن للتكاليف أهميتها.

تقلّص نسبة المصروفات في الصندوق المتداول العوائد المتاحة للمستثمرين، في حين قد تُحدث تكاليف المعاملات وفروق التداول ومعدل دوران المحفظة فروقًا إضافية في الأداء.

وينبغي للمستثمرين أيضًا التحقق مما إذا كان الصندوق يتتبع مؤشرًا أم يتبع استراتيجية مُدارة بنشاط.

وأخيرًا، من المهم النظر في كيفية انسجام هذا الاستثمار مع المحفظة الأوسع.

فبالنسبة لمن يمتلك أصلًا صندوقًا متداولًا متنوعًا للأسهم العالمية، قد يوفر تخصيص جزء للأسهم الصغيرة ذات القيمة تعرضًا إضافيًا لشركات أصغر حجمًا وأرخص نسبيًا.

غير أن إضافة صندوق متداول آخر لا تحسّن التنويع تلقائيًا. فالنتيجة تعتمد على مدى التداخل بين الحيازات والتعرضات الجغرافية وعوامل المخاطر الأساسية.

وينبغي للمستثمرين خارج الولايات المتحدة أيضًا فحص مقر تأسيس الصندوق وتوافره محليًا والمعاملة الضريبية والتعرض للعملات.

هل يستحق الصندوق المتداول للأسهم الصغيرة ذات القيمة الاحتفاظ به على المدى الطويل؟

إن أقوى حجة لصالح الاستثمار في الأسهم الصغيرة ذات القيمة ليست أنه سيتفوق على مؤشر S&P 500 العام المقبل.

بل إن حجم الشركة وتقييمها وربحيتها ساعدت تاريخيًا في تفسير الفروق في عوائد الأسهم المتوقعة.

ويوفر الصندوق المتداول للأسهم الصغيرة ذات القيمة للمستثمرين طريقة منهجية لاستهداف بعض هذه الخصائص دون الحاجة إلى اختيار شركات بعينها.

لكن الاستراتيجية تأتي مع قيود جوهرية.

فقد تكون الشركات الصغيرة هشة ماليًا. وقد تبقى الأسهم الرخيصة رخيصة. وقد تختفي علاوات العوامل لفترات طويلة، وقد تقلّص تكاليف تنفيذ استراتيجية الاستثمار مزاياها النظرية.

وبالنسبة للمستثمرين الذين يفكرون في هذا النهج، قد يكون السؤال الأهم هو ما إذا كان بإمكانهم الاستمرار في الالتزام به خلال فترات طويلة من الأداء النسبي المخيّب للآمال.

فالاستراتيجية التي تبدو جذابة في الأبحاث التاريخية قد يصعب اتباعها عندما تحقق أجزاء أخرى من السوق نتائج أقوى بكثير.

ولذلك يُفهم الصندوق المتداول للأسهم الصغيرة ذات القيمة على أفضل وجه بوصفه ميلًا استثماريًا مدروسًا، لا طريقًا مختصرًا إلى عوائد أعلى. فمنافعه المحتملة تعتمد على بناء المحفظة وتكاليف التنفيذ وظروف السوق وقدرة المستثمر على تحمل عدم اليقين.

تمنحنا الأدلة التاريخية سببًا لدراسة الاستراتيجية، لكنها لا تقدم وعدًا بما سيحدث لاحقًا.