تقوم صناديق المؤشرات المتداولة للزخم على مبدأ استثماري بسيط: الأسهم التي تفوقت مؤخرًا على نظيراتها قد تواصل التفوق. فبدلًا من اختيار الشركات استنادًا في المقام الأول إلى التقييم أو توقعات الأرباح، تعتمد هذه الصناديق قواعد منهجية لتحديد اتجاهات الأسعار القوية. لكن اقتناص الزخم يتطلب تعديلات منتظمة على المحفظة، وقد تترتب على تلك الصفقات تكاليف ومخاطر تركّز وتبعات ضريبية محتملة. ومن الضروري قبل الاستثمار فهم الكيفية التي يقيس بها صندوق المؤشرات المتداول للزخم الأداء، ويرتّب الأسهم، ويتحكم في معدل دوران المحفظة.
ما المقصود بصندوق المؤشرات المتداول للزخم؟
صندوق المؤشرات المتداول للزخم هو صندوق متداول في البورصة يستثمر في أوراق مالية تُظهر أداءً حديثًا قويًا نسبيًا. وتستند استراتيجيته إلى عامل الزخم، وهي ظاهرة وثّقتها الأبحاث المالية، وتشير إلى أن الأسهم التي تتفوق على نظيراتها خلال فترات متوسطة المدى واصلت أحيانًا، تاريخيًا، التفوق خلال الأشهر اللاحقة.
وخلافًا لصناديق المؤشرات التقليدية المرجّحة بالقيمة السوقية، التي تخصص أموالًا أكبر للشركات ذات القيم السوقية الأعلى، تفضّل صناديق الزخم الأسهم ذات اتجاهات الأسعار الأقوى بصورة منهجية.
والهدف ليس بالضرورة تحديد الشركات المقيَّمة بأقل من قيمتها الجوهرية، بل تحاول الاستراتيجية اقتناص الريادة المستمرة في السوق.
فعلى سبيل المثال، عندما تشهد شركات أشباه الموصلات ارتفاعًا مستمرًا في أسعارها، قد يزيد صندوق الزخم انكشافه على تلك الشركات. وإذا ضعف أداؤها النسبي لاحقًا، فقد يخفّض الصندوق تلك المراكز أو يتخارج منها عند إعادة التوازن المقبلة.
وهذا يجعل الاستثمار بالزخم مختلفًا جوهريًا عن استراتيجية الشراء والاحتفاظ التقليدية، إذ يتغير تكوين المحفظة مع تطور ريادة السوق.
ومع ذلك، لا تتبع جميع صناديق الزخم قواعد متطابقة. فقد يختلف أداؤها اختلافًا كبيرًا بحسب طريقة قياس الزخم، وتواتر مراجعة الحيازات، وحجم التداول الذي تسمح به المنهجية.
كيف تقيس صناديق الزخم أداء الأسهم؟
يقوم صندوق الزخم على نظام ترتيب يقارن الأداء الحديث للأسهم عبر نطاق استثماري مؤهل.
وتفحص معظم منهجيات الزخم الراسخة حركة الأسعار على المدى المتوسط بدلًا من التقلبات قصيرة الأجل.
وتُستخدم على نطاق واسع فترتا قياس هما ستة أشهر واثنا عشر شهرًا.
فالعائد على مدى ستة أشهر يعكس اتجاهات السوق الأحدث، بينما يوفر العائد على مدى اثني عشر شهرًا منظورًا أوسع للأداء المستدام.
وتستبعد بعض المنهجيات الشهر الأخير من حساباتها. ويعكس هذا النهج أبحاثًا تشير إلى أن حركات الأسعار الحديثة جدًا قد تنعكس مؤقتًا.
فعلى سبيل المثال، تستخدم إس آند بي داو جونز للمؤشرات الزخم المعدَّل بالمخاطر على مدى اثني عشر شهرًا مع استبعاد الشهر الأخير من فترة القياس.
وتجمع منهجيات أخرى بين آفاق زمنية متعددة.
ويشمل إطار الزخم لدى MSCI الأداء المعدَّل بالمخاطر على مدى ستة أشهر واثني عشر شهرًا، ما يتيح له تقييم الاتجاهات الأقصر والأطول معًا.
اقرأ أيضًا: ما هو صندوق المؤشرات المتداول؟ كيف تعمل الصناديق المتداولة في البورصة فعليًا
لماذا يهم الزخم المعدَّل بالمخاطر؟
ارتفاع السعر وحده لا يدل بالضرورة على زخم استثماري قوي.
لنتأمل سهمين افتراضيين. الأول يحقق مكاسب بنسبة 30% خلال اثني عشر شهرًا مع حركة سعرية مستقرة نسبيًا. أما الثاني فيحقق 40%، لكنه يشهد تقلبات أكبر بكثير وعدة انخفاضات حادة.
المنهجية المبنية على العوائد وحدها ستفضّل السهم الثاني، أما النهج المعدَّل بالمخاطر فقد يفضّل الأول.
ومن الصيغ المبسطة ما يلي:
الزخم المعدَّل بالمخاطر = العائد التاريخي ÷ التقلب السنوي
يقيس التقلب مدى اتساع تذبذب عوائد السهم بمرور الوقت.
وتشير الدرجة الأعلى للزخم المعدَّل بالمخاطر عمومًا إلى تحقيق عوائد أقوى قياسًا بحجم التباين في الأسعار.
وكثيرًا ما تطبّق مؤشرات الزخم الفعلية تعديلات رياضية إضافية، مثل توحيد الدرجات عبر النطاق الاستثماري وفرض حدود على الحيازات الفردية.
نموذج مبسط لترتيب الزخم باستخدام خمسة أسهم
لفهم كيفية اختيار صندوق الزخم لاستثماراته، لنفترض خمس شركات خيالية تعمل في قطاعات مختلفة.
لنفترض أن الصندوق يقيّم العوائد على مدى ستة أشهر واثني عشر شهرًا، وأن فترتي القياس كلتيهما تنتهيان قبل شهر من تاريخ الترتيب.
يطبّق النموذج ثلاث خطوات.
أولًا، يحسب العائد التاريخي خلال كل فترة. ثانيًا، يحسب متوسط العائدين بوزن 50% لكل منهما. وأخيرًا، يقسم ذلك المتوسط على التقلب السنوي للسهم.
والصيغة الناتجة هي:
درجة الزخم = [(عائد 6 أشهر × 0.5) + (عائد 12 شهرًا × 0.5)] ÷ التقلب السنوي
يجب التعبير عن جميع المدخلات بصورة متسقة، والدرجة الناتجة مقياس ترتيب نسبي وليست عائدًا متوقعًا.
الأرقام التالية افتراضية بالكامل.
المرتبة 1: Beacon Healthcare
حققت Beacon Healthcare عائدًا بلغ 21% خلال ستة أشهر و30% خلال اثني عشر شهرًا، مع تقلب سنوي قدره 18%. ويبلغ متوسط عائدها 25.5%، ما ينتج درجة زخم قدرها 1.42.
ورغم أن Beacon لم تحقق أعلى عائد مطلق، فإن تقلبها المنخفض نسبيًا يمنحها أقوى ترتيب معدَّل بالمخاطر.
المرتبة 2: Aster Technology
حققت Aster Technology عائدًا بنسبة 28% خلال ستة أشهر و45% خلال اثني عشر شهرًا، مع تقلب قدره 30%. ويُنتج متوسط عائدها البالغ 36.5% درجة زخم قدرها 1.22.
تُظهر الشركة زخمًا سعريًا كبيرًا، وإن كان ارتفاع تقلبها يخفض درجتها المعدَّلة بالمخاطر.
المرتبة 3: Cedar Industrials
سجلت Cedar Industrials عائدين بلغا 16% و25% خلال ستة أشهر واثني عشر شهرًا على التوالي. ومع تقلب قدره 20%، ينتج متوسط عائدها البالغ 20.5% درجة زخم قدرها 1.03.
وتحتل Cedar المرتبة الثالثة رغم أن مكاسبها المطلقة أكثر تواضعًا من عدة منافسين.
المرتبة 4: Delta Energy
حققت Delta Energy عائدين بلغا 32% و39% خلال فترتي القياس على التوالي. غير أن تقلبها السنوي بلغ 45%.
ولذلك ينتج متوسط عائدها البالغ 35.5% درجة زخم قدرها 0.79.
ورغم أنها من أقوى الشركات أداءً بالقيم المطلقة، تأتي Delta خلف Cedar بسبب تقلبها الأعلى بكثير.
المرتبة 5: Elm Utilities
ارتفعت Elm Utilities بنسبة 6% خلال ستة أشهر و9% خلال اثني عشر شهرًا، مع تقلب قدره 12%. ويؤدي متوسط عائدها البالغ 7.5% إلى درجة زخم قدرها 0.63.
ورغم أن أسعار Elm مستقرة نسبيًا، فإن أداءها التاريخي الأضعف يضعها في المرتبة الأخيرة.
ما الأسهم التي سيختارها الصندوق؟
لنفترض أن قواعد الصندوق تُلزمه بالاحتفاظ بالشركات الثلاث الأعلى ترتيبًا فقط.
ستضم المحفظة Beacon Healthcare وAster Technology وCedar Industrials.
وسيتم استبعاد Delta Energy وElm Utilities.
ويبيّن ذلك سمة مهمة للاستثمار بالزخم: الأقوى أداءً بالقيم المطلقة ليس بالضرورة الاستثمار الأعلى ترتيبًا عند أخذ التقلب في الاعتبار.
وعادةً ما يقيّم صندوق الزخم الفعلي مئات أو آلاف الأسهم المؤهلة، وقد يراعي القيمة السوقية ومتطلبات السيولة والقيود القطاعية وحدود التنويع.
ويوضح النموذج المبسط مبدأ الاختيار؛ وهو ليس المنهجية الدقيقة التي تستخدمها MSCI أو S&P أو أي صندوق مؤشرات بعينه.
لماذا تُعدّ إعادة التوازن أساسية للاستثمار بالزخم؟
الزخم يتغير بمرور الوقت.
فالسهم الذي يُعد اليوم من الأقوى أداءً قد يفقد موقع الريادة بعد عدة أشهر. وفي المقابل، قد تطوّر شركات كانت مهمَلة سابقًا اتجاهات سعرية أقوى.
ومن دون إعادة توازن دورية، سيتحول صندوق الزخم تدريجيًا إلى محفظة من الرابحين السابقين بدلًا من قادة الزخم الحاليين.
وتنطوي إعادة التوازن على إعادة احتساب درجات الزخم، ومراجعة الحيازات القائمة، وتعديل أوزان المحفظة وفقًا لمنهجية الصندوق.
ويختلف التواتر من مؤشر إلى آخر.
على سبيل المثال، يتبع مؤشر S&P 500 للزخم جدولاً لإعادة التوازن كل ستة أشهر، مع تعديلات مقررة في مارس وسبتمبر.
وقد اعتمدت MSCI إعادة التوازن الفصلية لمؤشرات الزخم الخاصة بها بدءاً من مراجعة المؤشر في أغسطس 2025.
ووفقاً لإعلان MSCI بشأن المنهجية، صُممت هذه التغييرات لجعل المحافظ أكثر استجابة لتطور ظروف السوق، مع إدخال إجراءات للحد من معدل الدوران.
ويمكن أن تساعد إعادة التوازن الأكثر تكراراً الاستراتيجية على الاستجابة بسرعة أكبر عندما تتغير قيادة السوق.
لكن هناك مفاضلة مهمة.
فكل تعديل على المحفظة قد يتطلب مزيداً من عمليات التداول، مما يزيد تكاليف التنفيذ.
اقرأ أيضاً: ما هو صندوق المؤشرات المتداول (ETF)؟
ما هو معدل دوران المحفظة في صندوق الزخم المتداول؟
يقيس معدل دوران المحفظة مدى استبدال الصندوق لحيازاته خلال فترة معينة، وعادةً ما تكون سنة واحدة.
وبموجب عُرف شائع في إعداد تقارير الصناديق في الولايات المتحدة، يُحتسب معدل الدوران بقسمة الأقل بين قيمة الأوراق المالية المشتراة أو المباعة خلال الفترة على متوسط قيمة المحفظة، مع مراعاة الاستثناءات المعمول بها.
ولذلك فإن صندوقاً يعلن عن معدل دوران سنوي قدره 60% شهد نشاط تداول كبيراً مقارنةً بحجم محفظته المتوسط. ولا يعني ذلك بالضرورة أن 60% بالضبط من الحيازات الأصلية قد جرى استبدالها.
وقد تشهد استراتيجيات الزخم معدل دوران مرتفعاً نسبياً لأن الأوراق المالية تدخل المجموعة المؤهلة وتخرج منها بشكل متكرر.
لنفترض صندوقاً يدير 100 مليون دولار.
خلال إعادة التوازن، يبيع الصندوق حيازات قائمة بقيمة 15 مليون دولار ويشتري أسهماً جديدة بقيمة 15 مليون دولار.
يمثل ذلك 30 مليون دولار من نشاط التداول المجمّع، لكنه يعادل معدل دوران أحادي الاتجاه بنسبة 15% في عملية إعادة التوازن هذه.
وإذا افترضنا أن متوسط تكلفة التنفيذ الإجمالية يساوي 0.20% من قيمة المبالغ المتداولة، فستبلغ تكاليف المعاملات 60,000 دولار.
ويمثل ذلك نحو 0.06% من القيمة الأصلية للمحفظة، أي ست نقاط أساس، من عملية إعادة التوازن هذه وحدها.
هذه الأرقام توضيحية، لكنها تبيّن سبب أهمية معدل الدوران حتى عندما يعلن الصندوق المتداول عن رسوم إدارة منخفضة نسبياً.
كيف تدير صناديق الزخم المتداولة معدل الدوران
يدرك مزودو المؤشرات أن الإفراط في التداول قد يقوض مزايا التعرض للزخم.
وتُستخدم عادةً عدة أساليب لمعالجة هذه المشكلة.
قواعد النطاق الاحتياطي
يمنع النطاق الاحتياطي إزالة الحيازات القائمة تلقائياً لمجرد أن ترتيبها في الزخم انخفض قليلاً عن عتبة الاختيار الأصلية.
فعلى سبيل المثال، قد تسمح استراتيجية تستهدف أفضل 100 سهم ببقاء حيازة قائمة مصنفة في المرتبة 105 بصفة مؤقتة، شريطة أن تستوفي معايير الإبقاء الخاصة بالمؤشر.
ويقلل ذلك من التداول غير الضروري عندما تتذبذب التصنيفات حول حد الاختيار.
إعادة التوازن الجزئية
فبدلاً من نقل كل مركز فوراً إلى وزنه المستهدف الجديد، تطبق بعض المنهجيات التغييرات تدريجياً.
وقد أدخلت تحسينات منهجية الزخم لدى MSCI في عام 2025 آلية تعديل جزئي تتحرك بموجبها تغييرات الأوزان المؤهلة عموماً نصف المسافة نحو الأوزان المحتسبة حديثاً في كل مراجعة.
ويساعد ذلك على تحقيق التوازن بين سرعة الاستجابة وكفاءة التداول.
حدود السيولة والمراكز
وقد تقيّد مؤشرات الزخم أيضاً التعرض للأوراق المالية الأقل سيولة، وتحدّ من الوزن الأقصى للشركات الفردية.
ويمكن أن تقلل هذه القواعد من تأثير التداول على السوق وتتجنب الاعتماد المفرط على عدد قليل من الأسهم.
غير أنها تنطوي أيضاً على تسوية: فتقييد التداول أو التركّز قد يمنع المحفظة من تحقيق أقوى تعرض ممكن لإشارة الزخم.
من أين تأتي تكاليف التداول والعبء الضريبي؟
لا تمثل نسبة المصروفات سوى أحد مكونات التكلفة الإجمالية لامتلاك صندوق زخم متداول.
فقد يتحمل صندوق ذو رسوم إدارة سنوية منخفضة نفقات تداول ملموسة.
فعند شراء الأوراق المالية أو بيعها، قد يتكبد الصندوق عمولات وساطة وفروق بين سعري العرض والطلب وتكاليف تأثير السوق.
ويصبح تأثير السوق ذا أهمية خاصة عندما يحاول صندوق كبير تداول كميات ضخمة في سهم محدود السيولة.
وتؤثر تكاليف التنفيذ هذه في الأداء حتى عندما لا تُدرج ضمن نسبة المصروفات المعلنة.
العواقب الضريبية لإعادة التوازن
ويشكل العبء الضريبي مصدر قلق محتملاً آخر، خصوصاً للمستثمرين الذين يستخدمون حسابات خاضعة للضريبة.
فعندما يبيع الصندوق أوراقاً مالية ارتفعت قيمتها، قد يحقق أرباحاً رأسمالية. وبحسب الهيكل القانوني للصندوق والمعاملات المعنية والقواعد الضريبية المعمول بها، يمكن أن تنشأ عن هذه الأرباح توزيعات خاضعة للضريبة للمستثمرين.
وفي الولايات المتحدة، تستفيد كثير من الصناديق المتداولة من ميزة هيكلية مهمة: إذ يمكن للمشاركين المعتمدين إنشاء أسهم الصندوق أو استردادها عبر معاملات عينية تشمل سلالاً من الأوراق المالية.
ويمكن لهذه الآلية أن تساعد الصناديق على إدارة حيازاتها دون بيع الأوراق المالية مقابل النقد، وبالتالي دون تحقيق أرباح خاضعة للضريبة محتملة.
وكما توضح هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، يمكن بالتالي أن تكون الصناديق المتداولة أكثر كفاءة ضريبياً من صناديق الاستثمار المشتركة التقليدية المماثلة.
ومع ذلك، لا تلغي هذه الميزة جميع الضرائب.
فقد يوزع الصندوق المتداول دخلاً أو أرباحاً رأسمالية خاضعة للضريبة، وقد يتحمل المستثمرون ضرائب أرباح رأسمالية عند بيع أسهمهم في الصندوق بربح.
كما تختلف المعاملة الضريبية اختلافاً كبيراً بين الولايات القضائية وهياكل الصناديق. فلا ينبغي، على سبيل المثال، افتراض أن الصناديق الأوروبية المتداولة المتوافقة مع UCITS تتبع تلقائياً قواعد التوزيع والضرائب نفسها المطبقة على الصناديق المسجلة في الولايات المتحدة.
وبالنسبة للمستثمرين، فإن المقياس الحقيقي هو في نهاية المطاف الأداء بعد الضرائب والتكاليف، وليس مجرد عائد مؤشر الزخم الأساسي.
ما هي المخاطر الرئيسية لصناديق الزخم المتداولة؟
يستند الاستثمار القائم على الزخم إلى أساس تاريخي موثق، لكن الاستراتيجية لا تنجح باستمرار في كل بيئة سوقية.
ومن أبرز نقاط ضعفها احتمال حدوث انعكاسات مفاجئة في الاتجاه.
تخيّل فترة طويلة تتفوق فيها شركات التكنولوجيا على القطاعات الدفاعية.
قد يراكم صندوق الزخم المتداول تدريجياً تعرضاً كبيراً لقطاع التكنولوجيا. وإذا تغيّرت معنويات السوق فجأة وانتعشت القطاعات التي كان أداؤها ضعيفاً سابقاً، فقد يتكبد الصندوق خسائر نسبية كبيرة.
وكثيراً ما توصف هذه الظاهرة بانهيار الزخم.
وتسلط الأبحاث حول انهيارات الزخم الضوء على كيفية تأثير الانعكاسات السريعة في السوق سلباً على الاستراتيجيات المبنية على الأسهم الرابحة مؤخراً.
ومن المخاطر الأخرى التركّز.
فحتى عندما يحتفظ الصندوق المتداول بعشرات أو مئات الأوراق المالية، قد تتشارك تلك الشركات تعرضات قطاعية متشابهة أو حساسيات اقتصادية أو خصائص تقييم متقاربة.
وقد تواجه استراتيجيات الزخم صعوبات أيضاً في الأسواق المتقلبة التي تفتقر إلى اتجاه واضح، حيث تنتقل الأسهم مراراً بين موقع الرابح والخاسر دون الحفاظ على اتجاهات مستدامة.
ويمكن أن تؤدي الانعكاسات المتكررة إلى زيادة معدل الدوران تحديداً عندما تجد الاستراتيجية صعوبة في تحقيق عوائد إيجابية.
وأخيراً، ينظر الاستثمار القائم على الزخم إلى الماضي. فالتصنيف التاريخي القوي لا يثبت أن الشركة مقيّمة بشكل جذاب أو أن أرباحها المستقبلية ستبرر سعر سهمها.
كيف تقيّم صندوق زخم متداولاً قبل الاستثمار
قد يحتفظ صندوقان يُسوَّقان على أنهما صندوقا زخم متداولان بمحفظتين مختلفتين تماماً.
وينبغي للمستثمرين أن يبدأوا بدراسة منهجية المؤشر الأساسي بدلاً من الاعتماد حصراً على الأداء السابق.
وتُعد فترة القياس مهمة بصفة خاصة. فالصندوق الذي يركز على الأداء قصير الأجل قد يستجيب بسرعة أكبر لتغير ظروف السوق مقارنةً بصندوق يعتمد على الاتجاهات طويلة الأجل.
كما أن تعديل المخاطر مهم أيضاً. فاستراتيجيات العائد الخام قد تختلف اختلافاً كبيراً عن المنهجيات التي تعاقب تحركات الأسعار المتقلبة.
أما وتيرة إعادة التوازن وضوابط معدل الدوران وحدود المراكز فتستحق القدر نفسه من الاهتمام.
ينبغي للمستثمرين مراجعة معدل دوران محفظة الصندوق المعلن، ونسبة المصروفات السنوية، وفارق التتبع التاريخي، والمعلومات المتاحة عن توزيعات الأرباح الرأسمالية أو غيرها من الآثار الضريبية ذات الصلة.
ويُعدّ فارق التتبع مفيدًا بوجه خاص لأنه يوضح الفجوة بين الأداء الفعلي للصندوق وعائد مؤشره المرجعي خلال فترة زمنية معينة. وقد تعكس هذه الفجوة رسوم الإدارة، وتكاليف التداول، والضرائب المقتطعة من المنبع، وإيرادات إقراض الأوراق المالية، وغيرها من آثار التنفيذ.
ومن المفيد أيضًا دراسة أكبر حيازات الصندوق وتوزيعه على القطاعات.
فقد يوفّر صندوق المؤشرات المتداولة للزخم (momentum ETF) المنكشف بشدة على صناعة واحدة تنويعًا أقل مما يوحي به عدد حيازاته للوهلة الأولى.
وأخيرًا، ينبغي للمستثمرين النظر فيما إذا كان الصندوق يكمّل محفظتهم الحالية. فقد يتداخل التعرض للزخم بدرجة كبيرة مع الاستثمارات الموجهة نحو النمو في الفترات التي تهيمن فيها على قيادة السوق شركات مرتفعة التقييم وسريعة الارتفاع في قيمتها.
هل تناسب صناديق المؤشرات المتداولة للزخم المستثمرين على المدى الطويل؟
توفّر صناديق المؤشرات المتداولة للزخم طريقة منهجية للمشاركة في اتجاهات السوق الراسخة دون أن يضطر المستثمرون إلى اختيار الأسهم الفردية والتداول فيها بأنفسهم.
وتكمن جاذبيتها في انضباط اختيار الأسهم والقدرة على التكيّف مع تغيّر قيادة السوق.
غير أن الزخم ليس استراتيجية تضمن تفوقًا مستمرًا في الأداء.
فقد يمر بفترات طويلة من الأداء الضعيف، ويتعرض لانعكاسات مفاجئة، ويولّد تكاليف تداول إضافية نتيجة تعديلات المحفظة.
وبالنسبة للمستثمرين على المدى الطويل، قد يكون صندوق المؤشرات المتداولة للزخم تخصيصًا مكمّلًا إلى جانب التعرض الأوسع للأسهم، لا بديلًا تلقائيًا عن المحفظة الأساسية المتنوعة.
والاعتبار الجوهري هو ما إذا كان الصندوق يلتقط من الفائدة المحتملة لعامل الزخم ما يكفي لتعويض رسومه وتكاليف تداوله ومخاطره والضرائب المطبقة.
وفي نهاية المطاف، لا تعتمد فاعلية صندوق المؤشرات المتداولة للزخم على مدى دقته في تحديد الرابحين فحسب، بل أيضًا على مدى كفاءته في إدارة الانتقال من رابحي الأمس إلى محفظة الغد.
