A momentum ETF-ek egy egyszerű befektetési elven alapulnak: azok a részvények, amelyek a közelmúltban felülteljesítették versenytársaikat, várhatóan továbbra is ezt tehetik. Ezek az alapok nem elsősorban az értékeltség vagy a eredményelőrejelzések alapján választanak ki vállalatokat, hanem szisztematikus szabályok segítségével azonosítják az erős árfolyamtrendeket. A momentum kihasználása azonban rendszeres portfólió-átcsoportosítást igényel, és ezek a ügyletek költségeket, koncentrációs kockázatokat és lehetséges adókövetkezményeket vonhatnak maguk után. Mielőtt valaki befektet, elengedhetetlen megértenie, hogyan méri a teljesítményt egy momentum ETF, hogyan rangsorolja a részvényeket, és hogyan szabályozza a portfólióforgást.
Mi az a momentum ETF?
A momentum ETF olyan tőzsdén kereskedett alap, amely viszonylag erős közelmúltbeli teljesítményt mutató értékpapírokba fektet. Stratégiája a momentumfaktoron alapul, amely a pénzügyi kutatásokban dokumentált jelenség: azok a részvények, amelyek közepes időtávon felülteljesítették versenytársaikat, a történelmi tapasztalatok szerint időnként a következő hónapokban is tovább teljesítettek a piacnál jobban.
A hagyományos, piaci kapitalizációval súlyozott ETF-ekkel ellentétben, amelyek több pénzt allokálnak a magasabb piaci értékű vállalatokba, a momentum ETF-ek szisztematikusan az erősebb árfolyamtrenddel rendelkező részvényeket részesítik előnyben.
A cél nem feltétlenül az, hogy alapvetően alulértékelt vállalatokat találjanak. A stratégia ehelyett a tartós piaci vezető szerep kihasználására törekszik.
Ha például a félvezető-gyártó vállalatok árfolyama tartósan emelkedik, a momentum ETF növelheti az ilyen cégekben fennálló kitettségét. Ha ezek relatív teljesítménye később gyengül, az alap a következő átsúlyozáskor csökkentheti vagy teljesen megszüntetheti ezeket a pozíciókat.
Ez alapvetően megkülönbözteti a momentum-befektetést a hagyományos vásárolj és tartsd stratégiától. A portfólió összetétele a piaci vezető szerepek változásával együtt alakul.
Ugyanakkor nem minden momentum ETF követ azonos szabályokat. Teljesítményük jelentősen eltérhet attól függően, hogyan mérik a momentumot, milyen gyakran vizsgálják felül a portfólió elemeit, és mennyi kereskedést tesz lehetővé a módszertan.
Hogyan mérik a momentum ETF-ek a részvények teljesítményét?
A momentum ETF alapja egy rangsorolási rendszer, amely a részvények közelmúltbeli teljesítményét hasonlítja össze a befektethető univerzumon belül.
A legtöbb bevett momentum-módszertan a rövid távú ingadozások helyett a középtávú árfolyammozgásokat vizsgálja.
Két széles körben használt mérési időszak a hat hónap és a tizenkét hónap.
A hathavi hozam a közelmúltbeli piaci trendeket ragadja meg jobban, míg a tizenkét hónapos hozam szélesebb perspektívát nyújt a tartós teljesítményről.
Egyes módszertanok a számításokból kihagyják a legutóbbi hónapot. Ez a megközelítés azokra a kutatásokra épül, amelyek szerint a nagyon friss árfolyammozgások átmenetileg megfordulhatnak.
Például az S&P Dow Jones Indices tizenkét hónapos kockázattal korrigált momentumot használ, a mérési időszakból pedig kihagyja a legutóbbi hónapot.
Más módszertanok több időhorizontot kombinálnak.
Az MSCI momentum-keretrendszere a hat- és a tizenkét hónapos kockázattal korrigált teljesítményt egyaránt figyelembe veszi, így a rövidebb és a hosszabb trendeket együtt képes értékelni.
Olvassa el ezt is: Mi az az ETF? Hogyan működnek valójában a tőzsdén kereskedett alapok
Miért fontos a kockázattal korrigált momentum?
Az árfolyamemelkedés önmagában nem feltétlenül jelent erős befektetési momentumot.
Vegyünk két hipotetikus részvényt. Az első tizenkét hónap alatt 30%-ot emelkedik, viszonylag stabil árfolyammozgással. A második 40%-ot nyer, de sokkal nagyobb ingadozásokat és több éles esést él át.
A kizárólag a hozamokra épülő módszertan a második részvényt részesítené előnyben. A kockázattal korrigált megközelítés az elsőt preferálhatja.
Egy leegyszerűsített megfogalmazás:
Kockázattal korrigált momentum = Historikus hozam ÷ Évesített volatilitás
A volatilitás azt méri, mennyire széles sávban ingadozik egy részvény hozama az idő során.
A magasabb kockázattal korrigált pontszám általában arra utal, hogy az erősebb hozamot az árfolyam-ingadozás mértékéhez képest érte el a részvény.
A tényleges momentumindexek gyakran további matematikai korrekciókat alkalmaznak, például standardizálják a pontszámokat a teljes befektetési univerzumon belül, és korlátokat szabnak az egyes pozíciókra.
Leegyszerűsített momentum-rangsorolási modell öt részvénnyel
Hogy megértsük, hogyan választja ki befektetéseit egy momentum ETF, vegyünk öt fiktív, különböző szektorokban működő vállalatot.
Tegyük fel, hogy az alap a hat- és a tizenkét hónapos hozamot értékeli, és mindkét mérési időszak a rangsorolás időpontja előtt egy hónappal ér véget.
A modell három lépésben dolgozik.
Először kiszámítja a historikus hozamot mindkét időszakra. Másodszor átlagolja a két hozamot, mindegyiket 50%-os súllyal. Végül ezt az átlagot elosztja a részvény évesített volatilitásával.
Az így kapott képlet:
Momentumpontszám = [(6 havi hozam × 0,5) + (12 havi hozam × 0,5)] ÷ Évesített volatilitás
Minden bemenő adatot következetesen kell megadni, a kapott pontszám pedig viszonylagos rangsorolási mérőszám, nem pedig hozamelőrejelzés.
Az alábbi adatok teljes egészében hipotetikusak.
1. hely: Beacon Healthcare
A Beacon Healthcare hathavi hozama 21%, tizenkét hónapos hozama 30% volt, évesített volatilitása pedig 18%. Átlagos hozama 25,5%, ami 1,42-es momentumpontszámot eredményez.
Bár a Beacon nem érte el a legmagasabb abszolút hozamot, viszonylag alacsony volatilitása miatt övé a legerősebb kockázattal korrigált rangsorolás.
2. hely: Aster Technology
Az Aster Technology hat hónap alatt 28%-ot, tizenkét hónap alatt 45%-ot hozott, volatilitása 30%. Átlagos hozama 36,5%, ami 1,22-es momentumpontszámot eredményez.
A vállalat jelentős árfolyam-momentumot mutat, ám nagyobb volatilitása csökkenti a kockázattal korrigált pontszámát.
3. hely: Cedar Industrials
A Cedar Industrials hathavi és tizenkét hónapos hozama rendre 16%, illetve 25% volt. 20%-os volatilitás mellett 20,5%-os átlagos hozama 1,03-as momentumpontszámot eredményez.
A Cedar a harmadik helyen áll annak ellenére, hogy abszolút nyeresége szerényebb több versenytársáénál.
4. hely: Delta Energy
A Delta Energy a két mérési időszakban rendre 32%-os és 39%-os hozamot ért el. Évesített volatilitása azonban elérte a 45%-ot.
35,5%-os átlagos hozama így 0,79-es momentumpontszámot eredményez.
Bár abszolút értelemben az egyik legerősebb teljesítményt nyújtotta, a Delta lényegesen magasabb volatilitása miatt a Cedar mögött végzett.
5. hely: Elm Utilities
Az Elm Utilities hat hónap alatt 6%-ot, tizenkét hónap alatt 9%-ot emelkedett, volatilitása 12%. Átlagos hozama 7,5%, ami 0,63-as momentumpontszámot eredményez.
Bár az Elm árfolyama viszonylag stabil, gyengébb historikus teljesítménye miatt az utolsó helyre kerül.
Mely részvényeket választaná ki az ETF?
Tegyük fel, hogy az ETF szabályai szerint csak a három legjobban rangsorolt vállalatot kell tartania.
A portfólióba a Beacon Healthcare, az Aster Technology és a Cedar Industrials kerülne.
A Delta Energy és az Elm Utilities kimaradna.
Ez a momentum-befektetés egy fontos jellemzőjét szemlélteti: a volatilitás figyelembevételével a legerősebb abszolút teljesítményt nyújtó részvény nem feltétlenül a legjobban rangsorolt befektetés.
Egy valódi momentum ETF jellemzően több száz vagy ezer szóba jöhető részvényt értékel, és figyelembe vehet piaci kapitalizációt, likviditási követelményeket, szektorális korlátozásokat és diverzifikációs limiteket is.
A leegyszerűsített modell a kiválasztási elvet szemlélteti; nem az MSCI, az S&P vagy bármely konkrét ETF pontos módszertana.
Miért elengedhetetlen az átsúlyozás a momentum-befektetésben?
A momentum idővel változik.
Az a részvény, amely ma a legerősebbek között szerepel, néhány hónap múlva elveszítheti vezető pozícióját. Eközben korábban figyelmen kívül hagyott vállalatok erősebb árfolyamtrendet alakíthatnak ki.
Rendszeres átsúlyozás nélkül a momentum ETF fokozatosan a korábbi nyertesek portfóliójává válna a jelenlegi momentumvezetők helyett.
Az átsúlyozás során újraszámítják a momentumpontszámokat, felülvizsgálják a meglévő pozíciókat, és az alap módszertana szerint módosítják a portfólió súlyait.
A gyakoriság indexenként eltérő.
Az S&P 500 Momentum Index például féléves átsúlyozási ütemezést követ, a korrekciókat márciusban és szeptemberben hajtják végre.
Az MSCI a Momentum indexei esetében a 2025. augusztusi indexfelülvizsgálattól kezdődően negyedéves átsúlyozást vezetett be.
Az MSCI módszertani közleménye szerint a változtatások célja az volt, hogy a portfóliók jobban reagáljanak a változó piaci körülményekre, miközben a forgási sebesség kordában tartását szolgáló intézkedéseket is bevezettek.
A gyakoribb átsúlyozás segíthet abban, hogy a stratégia gyorsabban reagáljon, amikor megváltozik a piaci vezető szerepet betöltő szereplők köre.
Ugyanakkor van egy fontos kompromisszum.
Minden portfólió-módosítás további kereskedést tehet szükségessé, ami növeli a megvalósítás költségeit.
Olvassa el ezt is: Mi az az ETF?
Mi a portfólió forgási sebessége egy momentum ETF-ben?
A portfólió forgási sebessége azt méri, hogy egy alap egy adott időszak, jellemzően egy év alatt milyen mértékben cseréli le az állományát.
Az amerikai alapok körében elterjedt beszámolási gyakorlat szerint a forgási sebességet úgy számítják ki, hogy az időszak alatt vásárolt vagy eladott értékpapírok értéke közül a kisebbiket elosztják a portfólió átlagos értékével, az alkalmazandó kizárásokat figyelembe véve.
Az az alap, amely 60%-os éves forgási sebességről számol be, az átlagos portfóliómTeretéhez képest jelentős kereskedési tevékenységet folytatott. Ez nem feltétlenül jelenti azt, hogy az eredeti állomány pontosan 60%-át cserélte le.
A momentum stratégiák forgási sebessége viszonylag magas lehet, mert az értékpapírok újra és újra belépnek a kritériumoknak megfelelő csoportba, majd kilépnek onnan.
Vegyünk egy 100 millió dollárt kezelő alapot.
Egy átsúlyozás során 15 millió dollárnyi meglévő pozíciót ad el, és 15 millió dollárért új részvényeket vásárol.
Ez összesen 30 millió dollárnyi kereskedési tevékenységet jelent, az átsúlyozásra vonatkozó egyirányú forgási sebesség azonban 15%.
Ha a feltételezett átlagos teljes végrehajtási költség a forgalom értékének 0,20%-át teszi ki, a tranzakciós költségek 60 000 dollárt tesznek ki.
Ez az eredeti portfólióérték nagyjából 0,06%-át, azaz hat bázispontot jelent pusztán ebből az egy átsúlyozásból.
Ezek a számok szemléltető jellegűek, de megmutatják, miért számít a forgási sebesség még akkor is, ha egy ETF viszonylag alacsony kezelési díjat hirdet.
Hogyan kezelik a momentum ETF-ek a forgási sebességet?
Az indexszolgáltatók tisztában vannak vele, hogy a túlzott kereskedés alááshatja a momentum-kitettség előnyeit.
A probléma kezelésére több technikát is gyakran alkalmaznak.
Pufferszabályok
A puffer megakadályozza, hogy a meglévő pozíciók automatikusan kikerüljenek pusztán azért, mert momentum-rangsorban elfoglalt helyük kissé az eredeti kiválasztási küszöb alá csökkent.
Például egy olyan stratégia, amely a 100 legjobb részvényt célozza, engedheti, hogy egy meglévő, a 105. helyen álló pozíció átmenetileg megmaradjon, feltéve, hogy megfelel az index megtartási kritériumainak.
Ez csökkenti a felesleges kereskedést, amikor a rangsorok a határvonal körül ingadoznak.
Részleges átsúlyozás
Ahelyett, hogy minden pozíciót azonnal az új célsúlyra állítanának, egyes módszertanok fokozatosan hajtják végre a változtatásokat.
Az MSCI 2025-ös momentum-módszertani fejlesztései részleges kiigazítási mechanizmust vezettek be, amelynek értelmében a releváns súlyváltozások általában felfelé az újonnan kiszámított súlyok felé félúton mozdulnak el minden felülvizsgálatkor.
Ez segít egyensúlyt teremteni a reagálóképesség és a kereskedési hatékonyság között.
Likviditási és pozícióhatárok
A momentum indexek korlátozhatják a kevésbé likvid értékpapírokkal szembeni kitettséget, és az egyes vállalatok maximális súlyát is.
Ezek a szabályok csökkenthetik a piaci hatást, és elkerülhetővé tehetik, hogy a portfólió túlzottan kevés részvénytől függjön.
Ugyanakkor kompromisszummal is járnak: a kereskedés vagy a koncentráció korlátozása megakadályozhatja, hogy a portfólió a lehető legerősebb kitettséget érje el a momentum-jelzéséhez.
Honnan erednek a kereskedési költségek és az adóteher?
A teljes költségráta csupán egy összetevője a momentum ETF birtoklása teljes költségének.
Az alacsony éves kezelési díjú alapnál is jelentős kereskedési költségek merülhetnek fel.
Értékpapírok vásárlásakor vagy eladásakor az alapnál brókerjutalékok, vételi és eladási árfolyam közötti különbözet (spread), valamint piaci hatásköltségek merülhetnek fel.
A piaci hatás különösen akkor válik jelentőssé, amikor egy nagy alap korlátozott likviditású részvényből próbál jelentős mennyiséget forgalmazni.
Ezek a megvalósítási költségek akkor is befolyásolják a teljesítményt, ha nem szerepelnek a közzétett költségrátában.
Az átsúlyozás adókövetkezményei
Az adóteher egy másik lehetséges szempont, különösen az adóköteles számlát használó befektetőknek.
Amikor egy alap felértékelődött értékpapírokat ad el, tőkenyereséget realizálhat. Az alap jogi szerkezetétől, az érintett ügyletektől és az alkalmazandó adószabályoktól függően ezek a nyereségek adóköteles kifizetéseket eredményezhetnek a befektetők számára.
Az Egyesült Államokban sok ETF fontos szerkezeti előnyt élvez: az engedélyezett résztvevők (authorized participants) természetbeni ügyletekkel, értékpapír-kosarak átadásával hozhatnak létre vagy válthatnak vissza ETF-jegyeket.
Ez a mechanizmus segíthet az alapoknak az állomány kezelésében anélkül, hogy az értékpapírokat készpénzért kellene eladniuk, és így adóköteles nyereséget realizálnának.
Ahogy az amerikai Értékpapír-felügyeleti Bizottság (SEC) ismerteti, az ETF-ek ezért adóhatékonyabbak lehetnek a hasonló hagyományos befektetési alapoknál.
Ez az előny azonban nem szünteti meg az összes adót.
Az ETF továbbra is fizethet adóköteles jövedelmet vagy tőkenyereséget, a befektetők pedig tőkenyereségadót fizethetnek, ha nyereséggel értékesítik saját ETF-jegyeiket.
Az adózás az egyes joghatóságok és alapszerkezetek között is jelentősen eltér. Az európai UCITS ETF-ekről például nem szabad automatikusan feltételezni, hogy ugyanazokra a hozamfizetési és adózási szabályokra vonatkoznak, mint az Egyesült Államokban bejegyzett alapok.
A befektetők számára végső soron a adózás és költségek utáni teljesítmény a mérvadó, nem pusztán a mögöttes momentum index hozama.
Melyek a momentum ETF-ek fő kockázatai?
A momentum befektetésnek dokumentált történelmi alapja van, a stratégia azonban nem működik következetesen minden piaci környezetben.
Egyik legjelentősebb gyengéje a trendek hirtelen megfordulásának lehetősége.
Képzeljünk el egy hosszabb időszakot, amelyben a technológiai vállalatok felülteljesítik a defenzív szektorokat.
Egy momentum ETF fokozatosan jelentős technológiai kitettséget halmozhat fel. Ha a piaci hangulat hirtelen megváltozik, és a korábban alulteljesítő szektorok megugranak, az ETF jelentős relatív veszteségeket szenvedhet el.
Ezt a jelenséget gyakran momentum-összeomlásnak nevezik.
A momentum-összeomlásokról szóló kutatások rávilágítanak arra, hogy a gyors piaci fordulatok hogyan hathatnak hátrányosan a közelmúlt nyerteseire épülő stratégiákra.
Egy másik kockázat a koncentráció.
Még ha egy ETF több tucat vagy több száz értékpapírt is tart, ezek a vállalatok hasonló szektorkitettséggel, gazdasági érzékenységgel vagy értékeltségi jellemzőkkel rendelkezhetnek.
A momentum stratégiák nehézségekkel szembesülhetnek a volatilis, irány nélküli piacokon is, ahol a részvények újra és újra váltanak a nyertes és vesztes pozíció között, anélkül hogy tartós trendeket tartanának fenn.
A gyakori fordulatok további forgást generálhatnak éppen akkor, amikor a stratégia nehezen termel pozitív hozamot.
Végül a momentum befektetés visszatekintő jellegű. Egy erős múltbeli rangsorolás nem bizonyítja, hogy egy vállalat vonzóan értékelt, vagy hogy jövőbeli nyeresége indokolni fogja a részvényárfolyamát.
Hogyan értékeljünk egy momentum ETF-et befektetés előtt?
Két momentum ETF-ként forgalmazott alap is nagyon eltérő portfóliót tarthat.
A befektetőknek a mögöttes index módszertanának vizsgálatával kell kezdeniük, nem pedig kizárólag a múltbeli teljesítményre hagyatkozniuk.
A mérési időszak különösen fontos. A rövidebb távú teljesítményt hangsúlyozó alap gyorsabban reagálhat a változó piaci körülményekre, mint az, amely hosszabb távú trendekre épít.
A kockázattal való korrigálás is számít. A nyers hozamra épülő stratégiák jelentősen eltérhetnek azoktól a módszertanoktól, amelyek büntetik az ingadozó árfolyammozgásokat.
Az átsúlyozás gyakorisága, a forgási sebességet korlátozó szabályok és a pozícióhatárok ugyanilyen figyelmet érdemelnek.
A befektetőknek érdemes megvizsgálniuk az ETF közzétett portfólió-forgási sebességét, éves költséghányadát (TER), történeti követési különbözetét, valamint a tőkenyereség-kifizetésekről vagy az egyéb releváns adózási következményekről elérhető információkat.
A követési különbözet (tracking difference) azért különösen hasznos, mert megmutatja, mekkora a különbség az alap realizált teljesítménye és a referenciaindex hozama között egy adott időszakban. Ez a különbség tükrözheti a kezelési díjakat, a kereskedési költségeket, a forrásadókat, az értékpapír-kölcsönzésből származó bevételt és más megvalósítási hatásokat.
Érdemes megvizsgálni az ETF legnagyobb pozícióit és szektorallokációját is.
Az egyetlen iparágban erősen kitett momentum ETF kevesebb diverzifikációt nyújthat, mint amennyit a benne lévő értékpapírok száma első pillantásra sugall.
Végül a befektetőknek azt is mérlegelniük kell, hogy az alap kiegészíti-e meglévő portfóliójukat. A momentum-kitettség jelentősen átfedhet a növekedésorientált befektetésekkel olyan időszakokban, amikor a drága, gyorsan felértékelődő vállalatok vezetik a piacot.
Megfelelőek-e a momentum ETF-ek hosszú távú befektetők számára?
A momentum ETF-ek szisztematikus módot kínálnak arra, hogy részt vegyünk a kialakult piaci trendekben anélkül, hogy a befektetőknek maguknak kellene egyedi részvényeket kiválasztaniuk és kereskedniük.
Vonzerejük a fegyelmezett részvényválogatásban és abban rejlik, hogy képesek alkalmazkodni a piaci vezető szerepet betöltő szereplők változásaihoz.
A momentum azonban nem olyan stratégia, amely tartós felülteljesítést garantálna.
Hosszabb ideig alulteljesíthet, hirtelen trendfordulókat szenvedhet el, és a portfólió átalakításai további kereskedési költségeket generálnak.
A hosszú távú befektetők számára a momentum ETF kiegészítő allokációként szolgálhat a szélesebb részvénypiaci kitettség mellett, nem pedig automatikusan a diverzifikált alapportfólió helyettesítőjeként.
A döntő kérdés az, hogy az alap képes-e a momentumfaktorban rejlő potenciális előnyből annyit megragadni, amennyi kompenzálja a díjakat, a kereskedési költségeket, a kockázatokat és az alkalmazandó adókat.
Végső soron a momentum ETF hatékonysága nemcsak azon múlik, hogy mennyire pontosan azonosítja a nyerteseket, hanem azon is, hogy mennyire hatékonyan kezeli az átmenetet a tegnap nyerteseitől a holnap portfóliójáig.
