Egy 20 dolláros árfolyamon forgó részvény nem feltétlenül olcsóbb, mint egy 200 dolláros. A részvényárfolyam azt mutatja meg a befektetőknek, mennyit kell fizetniük egyetlen részvényért, de meglepően keveset árul el a mögöttes vállalatról. Még a népszerű értékelési mutatók, például az árfolyam/nyereség (P/E) mutató is figyelmen kívül hagyhatnak egy fontos kérdést: mennyi tényleges készpénzt termel a vállalat a piaci értékéhez viszonyítva?
Itt jön képbe a szabad pénzáramlási hozam (free cash flow yield). Azáltal, hogy összehasonlítja a vállalat készpénztermelő képességét a tőzsdei értékelésével, ez a pénzügyi mutató segít a befektetőknek különbséget tenni azok között a vállalatok között, amelyek csupán vonzó számviteli nyereséget mutatnak ki, és azok között, amelyek jelentős mennyiségű készpénzt képesek termelni. A magas hozam azonban nem jelenti automatikusan azt, hogy a részvény alulértékelt. Az adósság, a részvény-visszavásárlások és az üzleti ciklus ingadozásai mind megváltoztathatják, hogy valójában mit is jelent ez a szám.
Mi az a szabad pénzáramlási hozam?
A szabad pénzáramlási hozam olyan pénzügyi értékelési mutató, amely egy vállalat éves szabad pénzáramlását a piaci kapitalizációjának százalékos arányában méri. Egyszerűen fogalmazva azt mutatja meg, mennyi szabad pénzáramlást termel egy vállalat minden egyes dollárnyi összegre vetítve, amit a befektetők együttesen a részvényeihez rendelnek.
Maga a szabad pénzáramlás azt a készpénzt jelenti, amely akkor marad fenn, ha a vállalat fedezte működési tevékenységeit és beruházási kiadásait. Ezek a kiadások magukban foglalják a berendezésekbe, létesítményekbe, infrastruktúrába és egyéb, a vállalkozás fenntartásához vagy bővítéséhez szükséges hosszú távú eszközökbe történő beruházásokat.
A számviteli eredménnyel ellentétben, amelyet befolyásolhat az értékcsökkenés, az amortizáció és egyéb nem készpénzes tételek, a szabad pénzáramlás a tényleges készpénztermelésre összpontosít.
Az a vállalat, amely folyamatosan erős szabad pénzáramlást produkál, nagyobb pénzügyi mozgástérrel rendelkezik. Ezt a készpénzt felhasználhatja adósságcsökkentésre, terjeszkedés finanszírozására, versenytársak felvásárlására, részvények visszavásárlására vagy osztalékfizetésre.
A befektetők számára a szabad pénzáramlási hozam hasznos kapcsolatot teremt e pénzügyi erő és a tőzsde által a vállalatnak tulajdonított értékelés között.
Egy 8%-os hozam például azt jelenti, hogy a vállalat éves szabad pénzáramlása az aktuális piaci kapitalizációjának 8%-ával egyenértékű volt. Ez nem jelenti azt, hogy a részvényesek 8%-os éves hozamot vagy osztalékot kapnak.
A szabad pénzáramlási hozam képlete: hogyan számítsuk ki?
Az alapvető számítás viszonylag egyszerű:
Szabad pénzáramlási hozam = (Szabad pénzáramlás / Piaci kapitalizáció) × 100
A képlet alkalmazása előtt a befektetőknek ki kell számítaniuk a vállalat szabad pénzáramlását:
Szabad pénzáramlás = Működési pénzáramlás − Beruházási kiadások
A működési pénzáramlás azt méri, hogy mennyi készpénzt termel vagy fogyaszt el a vállalat alaptevékenysége. A beruházási kiadások, gyakran CapEx rövidítéssel jelölve, a hosszú távú működési eszközökbe történő beruházásokat jelentik.
A piaci kapitalizációt úgy számítják ki, hogy az aktuális részvényárfolyamot megszorozzák a forgalomban lévő részvények számával.
Piaci kapitalizáció = Részvényárfolyam × Forgalomban lévő részvények száma
Ez a három képlet együttesen lehetővé teszi a befektetők számára, hogy nyilvánosan hozzáférhető pénzügyi információk alapján kiszámítsák a szabad pénzáramlási hozamot.
A konzisztencia érdekében az elemzők jellemzően az elmúlt tizenkét hónap (TTM) szabad pénzáramlását használják, és azt hasonlítják össze a vállalat aktuális piaci kapitalizációjával.
Fontos részlet, hogy az általánosan használt, működési pénzáramlás mínusz CapEx definíció egy egyszerűsített szabad pénzáramlás-mutató. Nem szabad automatikusan egyenértékűnek tekinteni a saját tőkére jutó szabad pénzáramlással (free cash flow to equity, FCFE), amely a nettó hitelfelvételt is figyelembe veszi.
Olvassa el ezt is: Robotikai részvények: keretrendszer a valódi automatizációs kitettség megtalálásához
Honnan szerezhetik be a befektetők az adatokat?
A befektetőknek nincs szükségük kifinomult pénzügyi szoftverekre a szabad pénzáramlási hozam kiszámításához. A tőzsdén jegyzett vállalatok esetében a szükséges információk általában megtalálhatók az éves jelentésekben, negyedéves beszámolókban és a befektetői kapcsolatokért felelős anyagokban.
Az amerikai tőzsdén jegyzett vállalatok esetében a legmegbízhatóbb kiindulópont a vállalat 10-K vagy 10-Q formanyomtatványa, amely az SEC EDGAR adatbázisán keresztül érhető el.
A cash flow kimutatás két különösen fontos adatot tartalmaz.
Az első a működési tevékenységből származó nettó pénzeszköz, amely általában a működési tevékenységek szakaszban található. A második a beruházási kiadás, amelyet jellemzően a befektetési tevékenységek között, ingatlanok, gépek és berendezések vásárlásaként vagy hasonló néven jelentenek.
A befektetőknek meg kell különböztetniük a szokásos beruházási kiadásokat a teljes vállalatok felvásárlásától, a pénzügyi befektetések vásárlásától és egyéb befektetési tevékenységektől. Ezek nem feltétlenül részei a standard szabad pénzáramlás-számításnak.
A vállalat részvényárfolyama a tőzsdéktől vagy pénzügyi adatplatformoktól szerezhető be, míg a forgalomban lévő részvények száma általában a hatósági beadványokban található meg.
A befektetőknek azt is ellenőrizniük kell, hogy a pénzáramlási adatok egy teljes pénzügyi évet, egyetlen negyedévet vagy egy év eleji időszakot fednek-e le. Az össze nem illő beszámolási időszakok kombinálása félrevezető eredményekhez vezethet.
A SEC pénzügyi kimutatások olvasásáról szóló útmutatója további magyarázatokkal szolgál arról, hogyan jelentik a működési, befektetési és finanszírozási pénzáramlásokat.
Szabad pénzáramlási hozam példa: egy fiktív vállalat értékelésének kiszámítása
Vegyünk egy fiktív, tőzsdén jegyzett vállalatot, a Northstar Industriest, amely ipari automatizálási berendezéseket gyárt.
A Northstar a következő éves pénzügyi adatokat jelenti:
- Működési pénzáramlás: 240 millió dollár
- Beruházási kiadások: 90 millió dollár
- Forgalomban lévő részvények száma: 50 millió
- Aktuális részvényárfolyam: 30 dollár
Az első lépés a szabad pénzáramlás kiszámítása.
240 millió dollár − 90 millió dollár = 150 millió dollár
A Northstar Industries tehát 150 millió dollár éves szabad pénzáramlást termelt.
Ezután számítsuk ki a piaci kapitalizációját.
50 millió részvény × 30 dollár = 1,5 milliárd dollár
Végül osszuk el a szabad pénzáramlást a piaci kapitalizációval, és szorozzuk meg az eredményt 100-zal.
(150 millió dollár / 1,5 milliárd dollár) × 100 = 10%
<text></text>
A Northstar Industries szabad pénzáramlási hozama 10%.
Másképp fogalmazva, a vállalat minden 100 dollárnyi saját tőke piaci értékre 10 dollár éves szabad pénzáramlást termelt.
Ugyanez az értékelés kifejezhető az árfolyam/szabad pénzáramlás mutató segítségével is. 10%-os hozam mellett a Northstar hozzávetőlegesen tízszeres éves szabad pénzáramlási szorzón forog.
Ez vonzónak tűnhet, különösen ha olyan vállalatokkal hasonlítjuk össze, amelyek jóval magasabb pénzáramlási szorzókon forognak.
Van azonban egy fontos korlát: ez a számítás azt írja le, amit a vállalat az előző évben termelt, nem feltétlenül azt, amit a jövőben termelni fog.
Mindig jobb-e a magasabb szabad pénzáramlási hozam?
Általánosságban a magasabb szabad pénzáramlási hozam azt jelenti, hogy a befektetők kevesebbet fizetnek a múltbeli készpénztermelés minden egyes dollárjáért. Ez azonban nem teszi automatikusan jobb befektetéssé a részvényt.
Vegyünk két fiktív vállalatot.
Az A vállalat szabad pénzáramlási hozama 9%, míg a B vállalaté mindössze 4%.
Első pillantásra az A vállalat jelentősen olcsóbbnak tűnik. Mégis előfordulhat, hogy az A vállalat egy hanyatló iparágban működik, jelentős adóssággal rendelkezik, vagy a jövőbeli nyereségének számottevő visszaesésével néz szembe.
A B vállalat eközben erősebb versenypozícióval, kiszámíthatóbb bevételekkel és vonzó megtérülési rátájú újrabefektetési lehetőségekkel rendelkezhet.
A befektetők ezért hajlandóak lehetnek alacsonyabb aktuális hozamot elfogadni cserébe megbízhatóbb vagy gyorsabban növekvő jövőbeli pénzáramlásokért.
Egy különösen magas szabad pénzáramlási hozam arra is utalhat, hogy a piac a vállalat pénzügyi teljesítményének romlására számít.
Emiatt a szabad pénzáramlási hozam akkor működik a legjobban, ha hasonló iparágakban és összehasonlítható fejlettségi szinten működő vállalatokat hasonlítunk össze egymással.
Hogyan torzíthatják a részvény-visszavásárlások a szabad pénzáramlási hozamot?
A részvény-visszavásárlásokat gyakran a vállalati készpénz részvényesbarát felhasználásaként mutatják be. Amikor egy vállalat visszavásárolja saját részvényeit, és csökkenti a forgalomban lévő részvények számát, minden egyes megmaradó részvény nagyobb tulajdonrészt képviselhet a vállalatban.
A visszavásárlások azonban megnehezíthetik a szabad pénzáramlási hozam értelmezését.
A szokásos számítási mód szerint a részvény-visszavásárlásokat nem vonják le a szabad pénzáramlásból, mivel ezek finanszírozási tevékenységnek minősülnek, nem pedig működési költségnek vagy tőkekiadásnak.
Képzeljük el, hogy a Northstar Industries 150 millió dollár szabad pénzáramlást termel, ugyanakkor 180 millió dollárt költ részvény-visszavásárlásra.
A vállalat így több készpénzt juttat vissza visszavásárlás formájában, mint amennyi szabad pénzáramlást az év során termelt. Ha nem nyúl a meglévő készpénztartalékaihoz, akkor további finanszírozást kell találnia.
Ha a menedzsment hitelt vesz fel a visszavásárlások finanszírozására, a vállalat részvényszáma csökkenhet, miközben pénzügyi tőkeáttétele nő.
A visszavásárlások az egy részvényre jutó nyereséget és az egy részvényre jutó szabad pénzáramlást is javíthatják anélkül, hogy az alapul szolgáló üzleti teljesítmény bármilyen javulást mutatna.
Egy másik bonyolító tényező a részvényalapú javadalmazás. Azok a vállalatok, amelyek rendszeresen bocsátanak ki részvényeket alkalmazottaiknak, jelentős visszavásárlásokat hajthatnak végre pusztán a hígulás ellensúlyozása érdekében.
Ennek megfelelően a befektetőknek érdemes megvizsgálniuk a részvény-visszavásárlások, a részvénykibocsátás, a készpénztermelés és a forgalomban lévő részvények számának változása közötti összefüggést.
Egy olyan vállalat, amely következetesen fenntartható szabad pénzáramlásból finanszírozza visszavásárlásait, egészen más pénzügyi helyzetben van, mint egy olyan vállalat, amely hitelfelvételre támaszkodik a visszavásárlási programjának támogatásához.
Miért számít jobban az adósság, mint amit a hozam önmagában sugall
Az adósság egy másik fő oka annak, hogy a szabad pénzáramlási hozamot sohasem szabad önmagában értelmezni.
Térjünk vissza a Northstar Industrieshez, és tegyük fel, hogy a vállalatnak 900 millió dollár teljes pénzügyi adóssága és 100 millió dollár készpénze van.
Nettó adóssága tehát 800 millió dollár lenne.
Annak ellenére, hogy 10%-os szabad pénzáramlási hozamot jelent, a Northstar olyan pénzügyi kötelezettségekkel néz szembe, amelyek jelentősen befolyásolhatják, hogy végül mennyi készpénz jut el a részvényesekhez.
A működési pénzáramláson alapuló hagyományos szabad pénzáramlás-számítás az amerikai számviteli előírások szerint általában tükrözi a kamatfizetéseket, de nem vonja le a tőketörlesztéseket.
Egy erősen eladósodott vállalat ezért vonzó hozamot jelenthet, miközben jelentős erőforrásokat kell allokálnia kötelezettségeinek refinanszírozására vagy csökkentésére.
A befektetőknek meg kell vizsgálniuk a nettó adósságot, a kamatkiadásokat, az adósság lejárati szerkezetét, valamint a vállalat kötelezettség-teljesítési képességét.
Az eltérő tőkeszerkezettel rendelkező vállalatok esetében a vállalati érték (enterprise value) további perspektívát nyújthat.
Vállalati érték = Piaci kapitalizáció + Adósság − Készpénz
Ez az egyszerűsített vállalatiérték-képlet nem tartalmazza azokat a kiigazításokat, amelyek az elsőbbségi részvények, kisebbségi részesedések és bizonyos egyéb kötelezettségek esetében szükségesek lehetnek.
Egyes pénzügyi platformok vállalatiérték-alapú szabad pénzáramlási hozamot számítanak. A számlálónak és a nevezőnek azonban összhangban kell lennie egymással.
A vállalati érték használatakor az elemzőknek általában az áttétel nélküli szabad pénzáramlással – más néven a vállalat szabad pénzáramlásával (FCFF) – kell összevetniük azt, nem pedig egyszerűen az áttételes (hagyományos) szabad pénzáramlást elosztani a vállalati értékkel.
Amint azt a CFA Institute szabad pénzáramláson alapuló értékelési keretrendszere kifejti, az összes tőkejuttató számára rendelkezésre álló pénzáramlások eltérnek a kifejezetten a részvényesek számára rendelkezésre állóktól.
Ez a megkülönböztetés különösen fontossá válik, amikor erősen eladósodott vállalatokat hasonlítunk össze olyan vállalkozásokkal, amelyeknek kevés vagy egyáltalán nincs adósságuk.
Olvassa el ezt is: Dividend Aristocrats ETF-ek: mit jelent valójában a presztízscímke a befektetők számára
A ciklikus pénzáramlási csapda: amikor egy olcsónak tűnő részvény valójában nem olcsó
A szabad pénzáramlási hozam egyik legfontosabb gyengesége, hogy erősen függ a számításhoz használt időszaktól.
Sok vállalat jelentős ingadozásokat tapasztal a készpénztermelésben a gazdasági körülményektől függően.
Az autógyártók, bányavállalatok, építőipari cégek és félvezető-gyártók például kivételesen erős szabad pénzáramlást termelhetnek kedvező iparági körülmények között.
Gyengébb időszakokban azonban a csökkenő kereslet, az alacsonyabb eladási árak, a készletfelhalmozódás vagy a magasabb tőkekiadások jelentősen csökkenthetik a készpénztermelést.
Vegyük ismét a Northstar Industries példáját.
Korábbi, 150 millió dolláros szabad pénzáramlása 10%-os hozamot eredményez. De tegyük fel, hogy egy visszaesés miatt a működési pénzáramlás 160 millió dollárra csökken, miközben a szükséges tőkekiadások 100 millió dollárra nőnek.
A szabad pénzáramlás ekkor mindössze 60 millió dollárra csökkenne.
Feltételezve, hogy a piaci kapitalizáció változatlan, 1,5 milliárd dollár marad, a hozam a következőre csökkenne:
(60 millió dollár / 1,5 milliárd dollár) × 100 = 4%
A részvény, amely korábban 10%-os hozam mellett vonzóan árazottnak tűnt, most jelentősen kevesebb készpénzt termelne a piaci értékéhez viszonyítva.
Ezért a befektetőknek kerülniük kell, hogy kizárólag egyetlen erős pénzügyi évre támaszkodjanak.
Ehelyett a szabad pénzáramlás több éven keresztüli vizsgálata segíthet felfedni, hogy a jelenlegi teljesítmény szokatlanul kedvező, szokatlanul gyenge, vagy ésszerűen reprezentatív-e a vállalat szempontjából.
A befektetőknek a forgótőke átmeneti változásait is meg kell vizsgálniuk. Egy vállalat rövid távú pénzáramlás-javulást jelenthet amiatt, hogy ügyfelei korábban fizetik ki számláikat, készletszintjei csökkennek, vagy beszállítóit később fizeti ki.
Az ilyen fejlemények átmenetileg erősíthetik a pénzáramlást anélkül, hogy a jövedelmezőség tartós javulására utalnának.
Hasonlóképpen, a szokatlanul alacsony tőkekiadások mesterségesen megnövelhetik a szabad pénzáramlást, ha a menedzsment elhalasztja a szükséges beruházásokat.
A legfontosabb kérdés nem egyszerűen az, hogy mennyi készpénzt termelt a vállalat tavaly, hanem az, hogy mennyit képes ésszerűen termelni egy teljes üzleti ciklus során.
Szabad pénzáramlási hozam vs. P/E mutató: melyik hasznosabb?
Az ár/nyereség (P/E) mutató továbbra is az egyik legszélesebb körben használt részvényértékelési mutató. Összehasonlítja a vállalat részvényárfolyamát az egy részvényre jutó nyereséggel.
A számviteli nyereség és a készpénztermelés azonban nem azonos fogalom.
Egy nyereséges vállalat küzdhet azzal, hogy a bevallott nyereséget készpénzzé alakítsa a növekvő készletek, a késlekedő ügyfélfizetések vagy a jelentős beruházási igények miatt.
Ezzel szemben egy vállalat viszonylag szerény számviteli nyereséget jelenthet, miközben erős pénzáramlást termel, mivel az amortizáció és egyéb nem készpénzes kiadások csökkentik a nyereségét.
A szabad pénzáramlási hozam segít feltárni ezeket a különbségeket.
Mindazonáltal a mutató nem automatikusan jobb a P/E mutatónál minden helyzetben.
A szabad pénzáramlás volatilis lehet, különösen a gyorsan terjeszkedő, jelentős beruházásokat eszközlő vállalatok esetében. A negatív szabad pénzáramlási érték nem feltétlenül jelent alapvetően gyenge vállalatot, ha a kiadások a jövőbeli nyereséges növekedést támogatják.
A P/E mutató hasznos információt nyújthat a számviteli nyereségességről, míg a szabad pénzáramlási hozam közvetlenebbül a készpénztermelést helyezi a fókuszba az értékeléshez viszonyítva.
A két mutató együttes alkalmazása ezért kiegyensúlyozottabb értékelést eredményezhet.
Hogyan használhatják a befektetők a gyakorlatban a szabad pénzáramlási hozamot
A szabad pénzáramlási hozam különösen hasznos kezdeti szűrőeszközként, amikor stabil, készpénztermelő vállalatokat értékelünk.
Ahelyett, hogy egy adott százalékos értéket önmagában vonzónak tekintenénk, a befektetőknek célszerű a mutatót a vállalat saját historikus értékeléséhez és az adott szektorban működő összehasonlítható vállalatokhoz viszonyítani.
Egy stabil iparágban fenntartható 7%-os hozam vonzóbb lehetőséget jelenthet, mint egy nyersanyagciklus csúcsán jelentkező átmeneti 12%-os hozam.
Ugyanilyen fontos felmérni, hogy a vállalat képes-e fenntartani jelenlegi készpénztermelését a szükséges beruházások feláldozása nélkül.
A magas befektetett tőke megtérülés, a kezelhető adósságszint, a következetes működési pénzáramlás és a fegyelmezett tőkeallokáció mind alátámaszthatja a bevallott szabad pénzáramlás minőségét.
A befektetőknek érdemes megvizsgálniuk a részvényalapú javadalmazást, a felvásárlási kiadásokat, valamint az osztalékfizetések és a részvény-visszavásárlások fenntarthatóságát is.
Végezetül a szabad pénzáramlási hozamot a vállalat várható növekedési ütemével és üzleti kockázataival együtt kell értékelni.
Egy olyan vállalat, amely ma jelentős készpénzt termel, de strukturális hanyatlással néz szembe, egészen más értékelést érdemelhet, mint egy alacsonyabb jelenlegi pénzáramlással, de erős hosszú távú növekedési kilátásokkal rendelkező vállalat.
Összegzés: a szabad pénzáramlási hozam olyasmit mutat meg, amit a részvényárfolyam nem
Egy részvény ára megmutatja a befektetőknek, mennyit kell fizetniük. A szabad pénzáramlási hozam segít megérteni, hogy az alapul szolgáló vállalkozás mennyi készpénzt termel ehhez az árhoz viszonyítva.
Ez a megkülönböztetés teszi a mutatót értékes kiegészítővé a fundamentális részvényelemzésben, különösen azon befektetők számára, akik kiszámítható pénztermelő képességű, megalapozott vállalatokat keresnek.
A magas szabad pénzáramlás-hozam azonban csak a kezdete az értékelési folyamatnak. A részvény-visszavásárlások elfedhetik a hígulást vagy növelhetik a tőkeáttételt, az adósság felemésztheti azt a készpénzt, amely egyébként a részvényeseket gazdagíthatná, a ciklikus körülmények pedig átmenetinek bizonyuló pénzügyi erőt tüntethetnek fel tartósnak.
Végső soron a legvonzóbb befektetés nem feltétlenül az a részvény, amelynek a legmagasabb a historikus szabad pénzáramlás-hozama. Az a vállalkozás vonzó, amelynek jövőbeli pénztermelő képessége, pénzügyi kockázatai és növekedési kilátásai indokolják azt az árat, amelyet a befektetőktől kérnek.
Gyakran Ismételt Kérdések a Szabad Pénzáramlás-hozamról
Mi számít jó szabad pénzáramlás-hozamnak egy részvénynél?
Nincs egyetemesen jó százalékos érték. Egy 5%-os vagy 8%-os hozam vonzó lehet az egyik vállalat esetében, miközben elégtelen egy másiknál. A megfelelő szint a várható növekedéstől, a pénzügyi tőkeáttételtől, az üzleti stabilitástól és attól függ, hogy a befektetők milyen hozamot várnak el a kockázat vállalásáért cserébe.
Lehet negatív a szabad pénzáramlás-hozam?
Igen. Negatív szabad pénzáramlás-hozam akkor jelentkezik, ha egy vállalat negatív szabad pénzáramlást termel. Ez eredhet működési veszteségekből, jelentős beruházásokból vagy átmeneti forgótőke-igényekből. Ez nem feltétlenül jelenti azt, hogy a vállalat pénzügyi nehézségekkel küzd.
Ugyanaz a szabad pénzáramlás-hozam, mint az osztalékhozam?
Nem. Az osztalékhozam a részvényeseknek kifizetett készpénzosztalékot méri a részvény piaci árfolyamához viszonyítva. A szabad pénzáramlás-hozam a vállalat pénztermelő képességét méri a piaci kapitalizációjához viszonyítva. Egy vállalat jelentős szabad pénzáramlást termelhet anélkül, hogy bármilyen osztalékot fizetne.
A 10%-os szabad pénzáramlás-hozam 10%-os éves befektetési hozamot jelent?
Nem. Az érték a historikus vagy becsült szabad pénzáramlást tükrözi a vállalat jelenlegi értékeléséhez viszonyítva. A tényleges részvényesi hozamok a jövőbeli pénztermelő képességtől, az üzleti növekedéstől, az értékelés változásaitól, az osztalékoktól és egyéb tényezőktől függenek.
