معنى “تجنّب المخاطرة” (Risk-Off): كيف تتصرف الأسواق عندما يبحث المستثمرون عن الأمان

عندما يسود عدم اليقين الأسواق المالية، يتحول المستثمرون في كثير من الأحيان من السعي وراء العوائد إلى حماية رؤوس أموالهم. ويُعرف هذا التحول في المعنويات ببيئة العزوف عن المخاطرة (Risk-Off). لكن في حين قد تتراجع الأسهم ويزداد الطلب على الملاذات الآمنة التقليدية، نادراً ما تكون ردود فعل الأسواق قابلة للتنبؤ. ويمكن أن يساعد فهم العوامل التي تقود فترة العزوف عن المخاطرة المستثمرين على تفسير تحركات الأسهم والسندات والعملات والذهب والتقلبات.

توازن الأسواق المالية باستمرار بين قوتين متنافستين: الرغبة في تحقيق العوائد والحاجة إلى إدارة المخاطر. ففي فترات التفاؤل الاقتصادي، يصبح المستثمرون عموماً أكثر ارتياحاً لحيازة أصول ذات عوائد محتملة أعلى، حتى عندما تنطوي هذه الاستثمارات على قدر أكبر من عدم اليقين. أما عندما تتراجع الثقة، فقد يتغير هذا التوازن بسرعة.

إن معنى العزوف عن المخاطرة (Risk-Off) يتجاوز مجرد قيام المستثمرين ببيع الأسهم وشراء السندات الحكومية. فهو يصف نظاماً أوسع للسوق تزداد فيه أهمية الحفاظ على رأس المال والسيولة والحماية من الخسائر المحتملة.

والأهم من ذلك أن الأصول التي تحقق أداءً جيداً خلال إحدى حلقات العزوف عن المخاطرة قد تعاني خلال حلقة أخرى. وتعتمد النتيجة على سبب الصدمة، وكيفية استجابة البنوك المركزية المتوقعة، وما إذا كان المستثمرون يشعرون بالقلق أساساً إزاء النمو الاقتصادي أو التضخم أو الاستقرار المالي.

ماذا يعني العزوف عن المخاطرة (Risk-Off) في الأسواق المالية؟

يشير العزوف عن المخاطرة إلى فترة يصبح فيها المستثمرون أقل استعداداً لقبول المخاطر المالية. فبدلاً من إعطاء الأولوية للعوائد المحتملة، يركز المشاركون في السوق بشكل متزايد على حماية رؤوس الأموال القائمة وتقليص التعرض لعدم اليقين.

أما البيئة المعاكسة فتُعرف باسم الإقبال على المخاطرة (Risk-On). وخلال فترات الإقبال على المخاطرة، يميل المستثمرون إلى إظهار شهية أكبر للأسهم وسندات الشركات ذات التصنيف الائتماني المنخفض وأصول الأسواق الناشئة وغيرها من الاستثمارات المرتبطة بالنمو الاقتصادي.

تصف هذه المصطلحات معنويات السوق، وليس مجموعتين من الأصول محددتين بشكل دائم.

وقد تنشأ بيئة العزوف عن المخاطرة عقب صدور بيانات اقتصادية مخيبة للآمال، أو توترات جيوسياسية، أو قرارات غير متوقعة للبنوك المركزية، أو اضطراب مالي، أو مخاوف من احتمال حدوث ركود.

ووفقاً لأبحاث نشرها مجلس الاحتياطي الفيدرالي، ترتبط فترات تصاعد النفور العالمي من المخاطرة غالباً باتساع فروق الائتمان، وزيادة تقلبات أسواق الأسهم، وارتفاع قيمة العملات الاحتياطية.

ومع ذلك، لا يعني تغير المعنويات تلقائياً أن كل أصل محفوف بالمخاطر سيتراجع، أو أن كل أصل دفاعي سيرتفع في قيمته.

ومن الأفضل فهم الإقبال على المخاطرة والعزوف عنها باعتبارهما نظامين متغيرين للسوق يعيد فيهما المستثمرون تقييم المخاطر التي يرغبون في تحملها.

اقرأ أيضاً: تنويع المحفظة الاستثمارية: كيف تقلل المخاطر

كيف تتفاعل الأسهم في بيئة العزوف عن المخاطرة؟

تُعد الأسهم عموماً من أوائل الأصول التي تتأثر عندما يشعر المستثمرون بالقلق حيال آفاق الاقتصاد.

تعكس أسعار الأسهم التوقعات بشأن أرباح الشركات المستقبلية وأسعار الفائدة والعوائد التي يطلبها المستثمرون مقابل تحمل المخاطرة. وعندما يزداد عدم اليقين، قد يخفض المستثمرون توقعاتهم للأرباح أو يطالبون بتعويض أعلى مقابل حيازة الأسهم.

ويمكن أن يؤدي كلا التطورين إلى ضغوط هبوطية على أسعار الأسهم.

وقد تكون أسهم النمو حساسة بشكل خاص عندما يكون ارتفاع أسعار الفائدة هو السبب في تدهور المعنويات. فالشركات التي تعتمد تقييماتها بدرجة كبيرة على أرباح متوقعة في المستقبل البعيد قد تتضرر بشكل غير متناسب، إذ تؤدي معدلات الخصم الأعلى إلى تقليص القيمة الحالية لتلك الأرباح.

كما قد تعاني القطاعات الدورية، ومنها الصناعات وشركات السلع الاستهلاكية الكمالية وبعض الشركات المالية، عندما يتوقع المستثمرون ضعف النشاط الاقتصادي.

ومع ذلك، لا تستجيب جميع الأسهم بالقدر نفسه.

فقد تُظهر الشركات التي توفر السلع والخدمات الأساسية أرباحاً مرنة نسبياً خلال فترات التباطؤ الاقتصادي. ولذلك يمكن أحياناً لشركات المرافق العامة والرعاية الصحية والسلع الاستهلاكية الأساسية أن تتفوق على السوق الأوسع.

لكن التفوق لا يعني بالضرورة عوائد إيجابية. فقد يفقد السهم الدفاعي جزءاً من قيمته خلال موجة بيع في السوق، حتى لو كان تراجعه أقل من تراجع مؤشر رئيسي للأسهم.

لماذا لا توفر السندات الحكومية الحماية دائماً

ترتبط السندات الحكومية تقليدياً باستثمارات العزوف عن المخاطرة، ولا سيما الأوراق المالية الصادرة عن مقترضين سياديين ذوي تصنيف ائتماني مرتفع.

وخلال مخاوف الركود التقليدية، يتوقع المستثمرون غالباً أن تخفض البنوك المركزية أسعار الفائدة لدعم النشاط الاقتصادي. ويمكن أن يؤدي تراجع توقعات أسعار الفائدة إلى انخفاض عوائد السندات الحكومية وارتفاع أسعارها.

ولأن أسعار السندات وعوائدها تتحرك في اتجاهين متعاكسين، فإن السندات القائمة ذات الفائدة الثابتة تستفيد عموماً عندما تنخفض عوائد السوق.

وقد جعلت هذه العلاقة السندات الحكومية تاريخياً مصدراً مهماً لتنويع المحافظ الاستثمارية.

لكن هذه العلاقة قد تنعكس.

وتسلط أبحاث نشرها بنك التسويات الدولية الضوء على كيفية أن تتسبب الضغوط التضخمية في تراجع الأسهم والسندات الحكومية في آن واحد، مما يقلل من فوائد التنويع المرتبطة تقليدياً بحيازة الأصلين معاً.

ويعتمد هذا الفارق على طبيعة الصدمة الاقتصادية.

فعندما يخشى المستثمرون ضعف الطلب والركود، قد تستفيد السندات من توقعات التيسير النقدي. أما عندما يكون القلق الرئيسي هو تسارع التضخم، فقد يتوقع المستثمرون بدلاً من ذلك ارتفاع أسعار الفائدة، مما يؤدي إلى انخفاض أسعار السندات جنباً إلى جنب مع الأسهم.

وقد أكد مجلس الاحتياطي الفيدرالي هذا التمييز في أكتوبر 2026، موضحاً أن قدرة السندات الحكومية على حماية المحافظ تعتمد بدرجة كبيرة على توقعات التضخم والبيئة الاقتصادية الأساسية.

كما أن مدة السند مهمة أيضاً. فالسندات طويلة الأجل أكثر حساسية عموماً لتغيرات أسعار الفائدة من الأوراق المالية قصيرة الأجل.

وفي الوقت نفسه، تضيف سندات الشركات طبقة أخرى من المخاطر. فحتى عندما تنخفض عوائد السندات الحكومية، قد يؤدي اتساع فروق الائتمان إلى خسارة سندات الشركات ذات التصنيف الأدنى جزءاً من قيمتها.

وبالتالي، فإن وصف جميع السندات بأنها أصول للعزوف عن المخاطرة يتجاهل فروقاً جوهرية في سلوكها.

لماذا يقوى الدولار الأمريكي غالباً خلال فترات العزوف عن المخاطرة

يجذب الدولار الأمريكي الطلب بشكل متكرر عندما تصبح الأسواق المالية العالمية غير مستقرة.

ويسهم مركزه بوصفه عملة الاحتياط المهيمنة في العالم، إلى جانب حجم الأسواق المالية الأمريكية وانتشار الاقتراض المقوم بالدولار، في أهميته خلال فترات الضغوط المالية.

وقد يسعى المستثمرون الدوليون والمؤسسات المالية إلى الحصول على الدولارات للوفاء بالتزامات التمويل أو سداد الديون أو تقديم الضمانات أو زيادة السيولة.

ويمكن أن يدعم هذا الطلب العملة حتى عندما تتدهور الأوضاع الاقتصادية في الولايات المتحدة.

ومع ذلك، فليس هناك ما يضمن ارتفاع الدولار كلما دخلت الأسواق نظام العزوف عن المخاطرة.

إذ يعتمد أداؤه أيضاً على توقعات أسعار الفائدة، ومصدر الصدمة الاقتصادية، وتغير الثقة في الأصول الأمريكية.

على سبيل المثال، وثقت أبحاث نشرها البنك المركزي الأوروبي في يونيو 2026 كيف اقترنت بعض فترات تصاعد عدم اليقين في عام 2025 وأوائل 2026 بتراجع الدولار بدلاً من ارتفاعه.

وعقب إعلان الولايات المتحدة عن الرسوم الجمركية في أبريل 2025، قوي اليورو إلى جانب عملات الملاذ الآمن التقليدية بينما ضعف الدولار.

ويوضح هذا مبدأً مهماً: فالعملة التي تُعد عادةً دفاعية قد تفقد قيمتها عندما يؤثر مصدر عدم اليقين مباشرة في الثقة بتلك العملة أو باقتصادها الأساسي.

الين الياباني ودور صفقات المتاجرة بالفارق (Carry Trades)

يُعد الين الياباني عملة أخرى ترتبط بشكل متكرر بظروف العزوف عن المخاطرة.

فتاريخياً، جعلت أسعار الفائدة المنخفضة نسبياً في اليابان من الين عملة تمويل مهمة للمستثمرين الدوليين.

ومن خلال استراتيجية تُعرف باسم المتاجرة بالفارق (Carry Trade)، يقترض المستثمرون بعملة منخفضة العائد ويستثمرون في أصول أو عملات تقدم عوائد متوقعة أعلى.

وعندما تكون الأسواق هادئة، يمكن أن تظل هذه الاستراتيجيات جذابة.

لكن عندما تزداد التقلبات، قد يغلق المستثمرون مراكزهم، ويبيعون الاستثمارات الأعلى مخاطرة، ويعيدون شراء العملة التي اقترضوها في الأصل.

وإذا كانت تلك العملة هي الين الياباني، فإن تفكيك صفقات المتاجرة بالفارق يخلق طلباً إضافياً على الين.

حدّدت دراسة صادرة عن صندوق النقد الدولي ارتفاعًا متكررًا في قيمة الين والدولار الأمريكي والفرنك السويسري خلال فترات تجنّب المخاطر العالمية (risk-off).

ومع ذلك، لا يعتمد أداء الين على معنويات السوق وحدها.

فالفروق بين أسعار الفائدة اليابانية والأجنبية، والسياسة النقدية المحلية، وطبيعة الصدمة العالمية، كلها عوامل قد تؤثر في قيمته.

علاوة على ذلك، يجري تداول العملات دائمًا في أزواج. فقد يرتفع الين والدولار معًا أمام بعض العملات، بينما يتحركان بشكل مختلف أحدهما مقابل الآخر.

ولذلك ينبغي للمستثمرين التمييز بين خصائص الملاذ الآمن العامة للعملة وأدائها أمام شريك تجاري محدد.

هل الذهب ملاذ آمن موثوق خلال ضغوط السوق؟

يُنظر إلى الذهب على نطاق واسع بوصفه أصلًا دفاعيًا، لأنه لا يرتبط بجهة مُصدِرة قد تتراجع قدرتها على السداد، ولا يرتبط مباشرة بأرباح شركة بعينها.

وقد يلجأ المستثمرون إلى الذهب خلال الأزمات الجيوسياسية، أو عند المخاوف بشأن الاستقرار المالي، أو في ظل الغموض المحيط بالسياسة النقدية.

غير أن أداء الذهب خلال فترات تجنّب المخاطر ليس موحدًا على الإطلاق.

فعلى عكس السندات، لا يدرّ الذهب مدفوعات فائدة. ولذلك قد تتأثر جاذبيته بأسعار الفائدة الحقيقية، وهي أسعار الفائدة الاسمية بعد تعديلها وفق التضخم المتوقع.

وعندما ترتفع العوائد الحقيقية، قد تصبح الاستثمارات التي تدرّ فائدة أكثر جاذبية مقارنة بالذهب. وعلى العكس، فإن تراجع العوائد الحقيقية قد يدعم الطلب على المعدن.

كما تؤدي قوة الدولار الأمريكي دورًا مهمًا، لأن الذهب يُسعَّر دوليًا بالدولار عادةً.

وهناك أيضًا حالات ينخفض فيها الذهب خلال ضغوط السوق الشديدة.

ففي خضم الاضطراب المالي في مارس 2020، باع المستثمرون مجموعة واسعة من الأصول للحصول على السيولة النقدية والوفاء بالتزاماتهم المالية.

وقد وثّق بنك التسويات الدولية كيف دفع هذا الإقبال على السيولة أسعار الأصول الدفاعية تقليديًا، ومنها الذهب، إلى الانخفاض.

وأظهرت تلك الحادثة أن حتى الأصول التي تُعدّ ملاذات آمنة قد تشهد تراجعات كبيرة قصيرة الأجل عندما يحتاج المستثمرون إلى السيولة على وجه السرعة.

لذلك قد يؤدي الذهب دور أداة لتنويع الاستثمارات في ظروف معينة، لكن لا ينبغي التعامل معه كوسيلة تحوّط مضمونة ضد كل صدمة في السوق.

اقرأ أيضًا: مراجعة Bitlifi: محفظة بيتكوين بسيطة أم مخاطرة للمبتدئين؟

ماذا يحدث للتقلبات عندما يصبح المستثمرون أكثر نفورًا من المخاطرة؟

غالبًا ما ترتفع تقلبات السوق بشكل حاد خلال فترات تجنّب المخاطر.

فعندما يزداد عدم اليقين، قد يسارع المستثمرون إلى تعديل محافظهم، أو التحوّط لمراكزهم القائمة، أو تقليص الرافعة المالية. ويمكن أن تضخّم هذه الأنشطة تحركات الأسعار في الأسواق المالية.

ومن أكثر المقاييس متابعةً مؤشر Cboe للتقلبات، المعروف عادةً باسم VIX.

يقيس مؤشر VIX توقعات السوق لتقلبات مؤشر S&P 500 خلال الأيام الثلاثين المقبلة تقريبًا، باستخدام أسعار خيارات المؤشر.

ووفقًا لـS&P Dow Jones Indices، يميل المؤشر إلى الارتفاع عندما تصبح الأسواق المالية أكثر اضطرابًا، مما يعكس توقع تقلبات أكبر في أسعار الأسهم.

ولذلك يُفسَّر ارتفاع VIX غالبًا على أنه علامة على تدهور معنويات المخاطرة.

لكن التقلبات واتجاه السوق ليسا الشيء نفسه.

يقيس VIX التقلبات المتوقعة ولا يتنبأ مباشرة بارتفاع أسعار الأسهم أو انخفاضها. وقد يظل مرتفعًا خلال فترات التعافي المتقلبة، كما أن كل ارتفاع فيه لا يشير إلى سوق هابطة طويلة.

وينبغي للمستثمرين كذلك إدراك أنه لا يمكن شراء VIX نفسه مباشرة. فقد تتصرف المنتجات المالية المرتبطة بعقود التقلبات الآجلة بشكل مختلف عن المؤشر الفوري بسبب تسعير العقود الآجلة، وتجديد العقود، وعوامل هيكلية أخرى.

ثلاثة سيناريوهات تفسّر لماذا تتصرف أسواق تجنّب المخاطر بشكل مختلف

أفضل طريقة لفهم معنى risk-off هي دراسة كيف يمكن أن تنتج الصدمات الاقتصادية المختلفة نتائج مختلفة.

السيناريو 1: مخاوف الركود

تخيّل أن البيانات الاقتصادية تدهورت على نحو غير متوقع. ينخفض إنفاق المستهلكين، وترتفع البطالة، ويبدأ المستثمرون في توقع ركود.

قد تنخفض الأسهم مع تراجع توقعات أرباح الشركات. وقد ترتفع أسعار السندات الحكومية لأن المستثمرين يتوقعون أن تخفض البنوك المركزية أسعار الفائدة.

وقد يرتفع الدولار الأمريكي والين الياباني مع تقليص المستثمرين انكشافهم على العملات الأعلى مخاطرة.

وقد يستفيد الذهب من انخفاض العوائد الحقيقية، بينما سترتفع تقلبات الأسهم على الأرجح.

ويمثّل هذا بيئة تجنّب مخاطر تقليدية نسبيًا تتحرك فيها الأسهم والسندات الحكومية عالية الجودة في اتجاهين متعاكسين.

السيناريو 2: صدمة تضخمية

لنفترض الآن حدوث ارتفاع مفاجئ في أسعار الطاقة يهدد النمو الاقتصادي واستقرار الأسعار معًا.

قد تنخفض الأسهم مع توقع المستثمرين تراجع هوامش أرباح الشركات وضعف الطلب الاستهلاكي.

لكن السندات الحكومية قد تفقد قيمتها أيضًا إذا توقعت الأسواق أن تُبقي البنوك المركزية على سياسة نقدية متشددة.

وسيعتمد رد فعل الذهب على تغيرات العوائد الحقيقية، وتحركات العملات، والطلب على الحماية من التضخم.

وقد يرتفع الدولار الأمريكي إذا دعم ارتفاع أسعار الطاقة الطلب على الدولار أو عزّز التوقعات بأن تظل أسعار الفائدة الأمريكية مرتفعة نسبيًا.

وقد ترتفع التقلبات في أسواق الأسهم والسندات معًا.

ويوضح هذا السيناريو لماذا لا تؤدي بيئة تجنّب المخاطر بالضرورة إلى انتعاش الأصول الدفاعية التقليدية.

السيناريو 3: أزمة سيولة مالية

الاحتمال الثالث هو حدوث نقص مفاجئ في السيولة.

فقد يحتاج المستثمرون إلى توفير النقد بسرعة لتغطية الخسائر، أو الاستجابة لطلبات تغطية الهامش، أو تقليص الرافعة المالية.

وفي مثل هذه الظروف، قد تنتشر ضغوط البيع في الأسهم والسندات المؤسسية والأوراق المالية الحكومية والذهب.

وتتحول أولوية السوق من البحث عن أكثر الاستثمارات طويلة الأجل أمانًا إلى الحصول على سيولة متاحة فورًا.

وقد ظهر ذلك بوضوح خاص خلال اضطراب السوق في مارس 2020، حين تحوّل الهروب إلى الأمان إلى إقبال واسع على النقد.

ويوضح تحليل بنك إنجلترا كيف باع المستثمرون حتى السندات الحكومية الآمنة تقليديًا مع تدهور أوضاع السيولة.

وتبيّن هذه الحالات أن مخاطر السيولة قد تطغى مؤقتًا على العلاقات المعتادة بين فئات الأصول.

كيف يمكن للمستثمرين تحديد سوق تجنّب المخاطر؟

يتطلب التعرف على نظام تجنّب المخاطر النظر إلى ما هو أبعد من أداء أصل واحد.

قد يشير الانخفاض المستمر في مؤشرات الأسهم الرئيسية إلى ضعف الثقة، لكن الأسهم قد تنخفض أيضًا بسبب تطورات خاصة بشركات بعينها أو تغيرات في تقييمات القطاعات.

وتوفر فروق الائتمان إشارة مهمة أخرى. فعندما يرتفع العائد الإضافي المطلوب على السندات المؤسسية مقارنة بالأوراق الحكومية المماثلة، قد يكون المستثمرون يطالبون بتعويض أكبر عن مخاطر الائتمان.

ويمكن لعوائد السندات الحكومية أن تساعد في تحديد ما إذا كانت الأسواق قلقة أساسًا من ضعف النمو أم من استمرار التضخم.

وتقدّم تحركات العملات مؤشرات إضافية. فقد يدل ازدياد الطلب على الدولار أو الين أو الفرنك السويسري على تزايد النفور من المخاطرة، رغم أنه يجب تفسير تغيرات أسعار الصرف إلى جانب السياسة النقدية والمنشأ الجغرافي للصدمة.

ويمكن لمؤشرات التقلبات، وخصوصًا VIX، أن تكشف ما إذا كان عدم اليقين يزداد وضوحًا.

وتأتي أقوى الأدلة على وجود بيئة أوسع لتجنّب المخاطر من ظهور علامات متسقة على تقليص المخاطر في عدة أسواق.

وحتى في هذه الحالة، ينبغي للمستثمرين تجنّب التعامل مع هذه المؤشرات على أنها إشارات تداول معصومة من الخطأ. فقد تتغير أنظمة السوق بسرعة، وقد تنعكس ردود الفعل الأولية مع توافر معلومات جديدة.

لماذا يهم فهم تجنّب المخاطر في إدارة المحافظ الاستثمارية

يُعدّ فهم سلوك الإقبال على المخاطرة (risk-on) وتجنّبها (risk-off) أمرًا مهمًا، لأن التنويع يعتمد على كيفية تفاعل الاستثمارات مع بعضها، خصوصًا عندما تصبح الأسواق غير مستقرة.

قد يختلف أداء المحفظة التي تضم أسهمًا وسندات خلال موجة بيع مدفوعة بالركود عنه خلال تراجع مدفوع بالتضخم.

وبالمثل، فإن حيازة الذهب أو العملات الأجنبية لا تضمن الحماية من كل صدمة تتعرض لها الأسواق.

وينبغي للمستثمرين أن يأخذوا في الاعتبار لا المخاطر الفردية لما يحتفظون به من أصول فحسب، بل أيضًا كيف يمكن أن تتغير معاملات الارتباط عندما تتدهور أوضاع السوق.

وتؤثر السيولة والأفق الاستثماري والتعرض للعملات والحساسية لأسعار الفائدة جميعها في قدرة المحفظة على الصمود.

وقد تكون الاستراتيجية الدفاعية المصممة للحماية من تراجع النمو الاقتصادي أقل فاعلية عندما يصبح التضخم أو عدم الاستقرار المالي هو الشاغل الأكبر.

في نهاية المطاف، لا يتعلق مفهوم «تجنب المخاطرة» (risk-off) بتحديد قائمة دائمة من الأصول الآمنة، بل بفهم التحول في سلوك المستثمرين والقوى الاقتصادية التي تقف وراءه. فالأسهم والسندات والعملات والذهب والتقلبات قد تستجيب بشكل مختلف تبعًا لما إذا كانت الأسواق تواجه مخاوف من الركود، أو ارتفاعًا في التضخم، أو حالة من عدم اليقين الجيوسياسي، أو نقصًا في السيولة.

ولذلك، فإن السؤال الأكثر أهمية للمستثمرين ليس ببساطة ما إذا كانت الأسواق في حالة إقبال على المخاطرة (risk-on) أم تجنب لها (risk-off)، بل نوع المخاطر التي يحاول المستثمرون الهروب منها.