Az államkötvényeket gyakran a stabilitással, a kiszámítható jövedelemmel és az alacsonyabb befektetési kockázattal hozzák összefüggésbe. Mégis, megvásárolni őket nem olyan egyszerű, mint egy cég részvényeit. A befektetőknek el kell dönteniük, hogy közvetlenül vásárolnak-e egyedi kötvényeket, brókeren keresztül kereskednek velük, vagy kötvényalapon keresztül szereznek kitettséget. Minden megközelítésnek különböző költségei, kockázatai és rugalmassági szintjei vannak.
Az, hogy hogyan vásároljunk államkötvényeket, több mint egy ország kiválasztását vagy a kamatlábak összehasonlítását jelenti. A vételár, a lejárat dátuma, a hozam és a lejárat előtti eladás lehetősége jelentősen befolyásolhatja a végső hozamot.
Azoknak a befektetőknek, akik portfóliójuk részeként államkötvényeket fontolgatnak, a legfontosabb kérdés nem csupán az, hogy melyik kötvény kínálja a legmagasabb hozamot. Hanem az, hogy a befektetés hogyan illeszkedik pénzügyi céljaikhoz, és mikor lehet szükségük vissza a pénzükre.
Mik azok az államkötvények és hogyan működnek?
Amikor a kormányoknak finanszírozniuk kell a közkiadásokat vagy refinanszírozniuk kell a meglévő adósságot, kötvények kibocsátásával gyűjthetnek pénzt. A befektetők megvásárolják ezeket az értékpapírokat, gyakorlatilag pénzt kölcsönözve a kormánynak előre meghatározott pénzügyi kifizetések fejében.
A legtöbb hagyományos államkötvény időszakos kamatot fizet, amit kuponnak neveznek, és lejáratkor visszafizeti névértékét. Azonban nem minden állami értékpapír működik pontosan ugyanúgy.
Az Egyesült Államokban például az államkincstári váltók (Treasury bills) egy év vagy annál rövidebb lejáratúak, és általában diszkontáron bocsátják ki őket. Az államkincstári jegyek (Treasury notes) két-tíz év közötti lejáratúak, míg az újonnan kibocsátott államkincstári kötvények (Treasury bonds) 20 vagy 30 éves lejáratúak. Mind a jegyek, mind a kötvények félévente fizetnek kamatot. Más kormányok eltérő lejáratú, fizetési ütemezésű és feltételű értékpapírokat kínálnak.
Néhány ország inflációkövető kötvényeket is kibocsát, amelyek kifizetései a fogyasztói árak változásaihoz kötődnek.
Bár az államkötvényeket általában kevésbé kockázatosnak tartják, mint számos vállalati kötvényt, biztonságuk a kibocsátó országtól, a devizától és az adott értékpapírtól függ. A befektetőknek továbbra is figyelembe kell venniük a szuverén hitelkockázatot, az inflációt és az árfolyam-ingadozásokat.
Egy másik fontos különbség, hogy egy kötvény visszafizetési feltételei nem garantálják annak piaci árát. Még egy kiváló hitelképességű államkötvény is veszíthet értékéből, ha a piaci kamatlábak emelkednek.
Ennek a különbségnek a megértése alapvető fontosságú a befektetés módjának eldöntésekor.
Olvassa el még: Mi az az ETF? Hogyan működnek valójában a tőzsdén kereskedett alapok?
Hogyan vásároljunk államkötvényeket közvetlenül aukción?
Az államkötvények megvásárlásának egyik módja az elsődleges piac, ahol a kormányok új értékpapírokat bocsátanak ki a befektetők számára.
Ezeket az értékpapírokat jellemzően aukciókon keresztül terjesztik. A kormány bejelenti a felvenni kívánt összeget, az értékpapírok lejáratát és az aukció dátumát. A befektetők ezután benyújtják ajánlataikat, akár közvetlenül, akár pénzügyi intézményeken keresztül.
A pontos folyamat országonként eltérő.
Az Egyesült Államokban az arra jogosult magánbefektetők a TreasuryDirect platformon keresztül vásárolhatnak államkincstári értékpapírokat. Bankokon és brókereken keresztül is részt vehetnek az aukciókon.
Az Egyesült Államok Pénzügyminisztériuma megkülönbözteti a versenyes és a nem versenyes ajánlattételt. A versenyes befektetők megadják, milyen hozamot vagy rátát hajlandóak elfogadni. Az aukció eredményétől függően a kért értékpapírok egészét, egy részét vagy semelyikét sem kaphatják meg.
A nem versenyes befektetők eközben elfogadják az aukción meghatározott rátát vagy hozamot. Amennyiben ajánlataik megfelelnek a vonatkozó szabályoknak, megkapják a kért összeget.
Ezáltal a nem versenyes aukciók viszonylag hozzáférhetővé válnak azoknak a magánbefektetőknek, akik nem akarnak saját ajánlattételi stratégiát meghatározni.
Az Egyesült Államok Pénzügyminisztériuma lehetővé teszi a forgalomképes államkincstári értékpapírok megvásárlását 100 dollártól kezdődően, további vásárlások pedig 100 dolláros lépésekben történnek. A befektetők részletes információkat találhatnak az aukciós eljárásokról az állami értékpapírok vásárlására vonatkozó pénzügyminisztériumi hivatalos útmutatóban.
Azonban a közvetlen vásárlás nem mindenki számára elérhető. A TreasuryDirect speciális jogosultsági követelményekkel rendelkezik, beleértve az érvényes amerikai társadalombiztosítási számot, amerikai címet és megfelelő amerikai bankszámlát.
Más országok befektetőinek meg kell vizsgálniuk kormányuk adósságkezelő ügynökségét vagy a hazai pénzügyi intézmények által kínált lehetőségeket.
Az aukción történő kötvényvásárlás fő előnye, hogy az újonnan kibocsátott értékpapírokat a másodlagos piaci elérhetőségtől függetlenül lehet megvásárolni.
Hátránya, hogy a befektetőknek általában követniük kell az aukciós naptárt. Ezenkívül előfordulhat, hogy az aukció lezárása előtt nem tudják pontosan a hozamot vagy a végső vételárat.
A közvetlen tulajdonlás gyakorlati bonyodalmakat is okozhat, ha a befektetők korán el akarják adni kötvényeiket. Például a TreasuryDirect-ben tartott újonnan vásárolt forgalomképes értékpapírok általában 45 napos tartási kötelezettség alá esnek, mielőtt átruházhatók vagy eladhatók lennének. Az értékesítés ezt követően az értékpapírok bankhoz, brókerhez vagy kereskedőhöz történő átruházását igényli.
Államkötvények vásárlása brókeren keresztül
Azok a befektetők, akik nagyobb rugalmasságot szeretnének, brókerszámlán keresztül vásárolhatnak államkötvényeket.
A brókerek hozzáférést kínálhatnak az újonnan kibocsátott kötvényekhez, valamint a már a másodlagos piacon forgalmazott értékpapírokhoz.
A másodlagos piac különösen fontos, mivel lehetővé teszi a befektetők számára, hogy kormányzati aukcióra való várakozás nélkül vásároljanak kötvényeket.
Például egy olyan befektetőnek, aki körülbelül három év múlva lejáró államkötvényt keres, nem feltétlenül kell újonnan kibocsátott hároméves értékpapírt vásárolnia. Ehelyett vásárolhatna egy régebbi államkötvényt, amelynek még három éve van a lejáratig.
Az ár azonban az aktuális piaci feltételektől függ.
Az aukción vásárolt újonnan kibocsátott értékpapírokkal ellentétben a meglévő kötvények a névértékük felett vagy alatt is foroghatnak. Piaci áraik az aktuális kamatlábakat, a hátralévő lejáratot és a keresletet és kínálatot befolyásoló egyéb tényezőket tükrözik.
A tranzakciós költségek is figyelmet érdemelnek. A brókertől és a piactól függően a befektetők jutalékokkal, tranzakciós díjakkal vagy a vételi és eladási árak közötti különbségekkel találkozhatnak.
Egy másik részlet a felhalmozott kamat. Amikor egy hagyományos, kuponos kötvényt vásárolnak a kamatfizetési dátumok között, a vevő általában megtéríti az eladónak az előző kuponfizetés óta felhalmozódott kamatot. A másodlagos piaci tranzakciók mechanizmusát, beleértve a kötvényárazást és a felhalmozott kamatot, a FINRA befektetői kötvényekről szóló útmutatója magyarázza.
Következésképpen a teljes elszámolási összeg meghaladhatja a kötvény jegyzett piaci árát.
Az elszámolás az a folyamat, amely során a vevő fizet az értékpapírokért, és a tulajdonjog átruházásra kerül. Az Egyesült Államokban az állami értékpapírok általában a kereskedést követő első munkanapon, közismert nevén T+1 napon kerülnek elszámolásra. Más piacokon eltérő megállapodások lehetnek.
A befektetőknek ezért a teljes elszámolási összeget kell ellenőrizniük, ahelyett, hogy kizárólag a megjelenített kötvényárra támaszkodnának.
Államkötvény alapok és ETF-ek: Alternatíva a közvetlen tulajdonlásra
A befektetőknek nem feltétlenül kell egyedi kötvényeket vásárolniuk ahhoz, hogy kitettséget szerezzenek az államadósságban.
Az államkötvény alapok és a tőzsdén kereskedett alapok (ETF-ek) alternatívát kínálnak. Ezek a befektetési eszközök jellemzően állampapír-portfóliókat tartanak, lehetővé téve a befektetők számára, hogy egyetlen befektetés révén több kötvényben is kitettséget szerezzenek.
A hagyományos befektetési alapok általában számított nettó eszközértékükön bonyolítják a vásárlásokat és visszaváltásokat. Az ETF-ek ezzel szemben a tőzsdéken forognak a kereskedési nap folyamán, piaci áraik pedig kissé eltérhetnek az alapul szolgáló eszközök értékétől.
A kötvényalapok különösen kényelmesek lehetnek azoknak a befektetőknek, akik diverzifikált kitettséget szeretnének anélkül, hogy egyedi értékpapírokat kellene kezelniük.
Azonban jelentős szerkezeti különbség van egy kötvény birtoklása és egy hagyományos kötvényalapba történő befektetés között.
Egy egyedi kötvénynek meghatározott lejárati dátuma van. Feltételezve, hogy a kibocsátó teljesíti kötelezettségeit, az a befektető, aki lejáratig tartja az értékpapírt, megkapja a szerződéses tőketörlesztést.
A legtöbb hagyományos kötvényalapnak nincs fix lejárati dátuma. Ehelyett folyamatosan kezelik portfólióikat, befektetési stratégiájuk szerint vásárolnak és adnak el kötvényeket.
Ez azt jelenti, hogy a befektetők általában nem feltételezhetik, hogy egy kötvényalap több éves tartása garantálja eredeti befektetésük visszafizetését.
Az Egyesült Államok Értékpapír- és Tőzsdebizottsága (U.S. Securities and Exchange Commission) kifejti, hogy a kötvényalapok továbbra is ki vannak téve a kamatláb- és hitelkockázatoknak. Még az amerikai államkötvényekbe kizárólagosan befektető alapok is veszteséget szenvedhetnek, amikor a kamatlábak emelkednek.
A „ráfordítási ráta” is egy szempont. Az alapkezelési díjak csökkentik a befektetők hozamát, bár ezeket a költségeket ellensúlyozhatja az alapok által kínált kényelem és diverzifikáció.
Befektetés előtt a befektetőknek meg kell vizsgálniuk az alap befektetési politikáját, a portfólió lejáratát, a földrajzi kitettséget, a devizát és a folyamatos költségeket.
A célzott lejáratú kötvény-ETF-ek további alternatívát jelentenek. Ezeket az alapokat egy adott futamidő köré építik, bár visszaváltási értékük nem garantált olyan módon, mint egy egyedi kötvény szerződéses tőketörlesztése.
Lejárat, kupon és hozam: Mi határozza meg valójában a hozamot?
Az államkötvények vásárlása előtt a befektetőknek meg kell érteniük három gyakran összetévesztett fogalmat: a lejáratot, a kuponrátát és a hozamot a lejáratig.
A lejárat határozza meg, hogy mikor esedékes a kötvény tőkéjének visszafizetése. Egy öt évvel a lejárat előtt álló kötvény általában hosszabb ideig teszi ki a befektetőket a piaci kamatlábak változásainak, mint egy hasonló, hat hónap múlva lejáró kötvény.
A kuponráta határozza meg a szerződéses kamatfizetéseket. Egy hagyományos államkötvény 10 000 dollár névértékkel és 4%-os éves kuponnal évi 400 dollár kamatot fizet.
Azonban a 4%-os kupon megszerzése nem feltétlenül jelent 4%-os éves hozamot.
Ez a kötvényért fizetett ártól függ.
Ha a befektetők 10 000 dolláros névértékén vásárolják meg az értékpapírt, akkor a kuponráta és a hozam a lejáratig általában megegyezik, feltételezve egy hagyományos fix kamatozású kötvényt.
De tegyük fel, hogy ugyanaz az értékpapír 9 500 dolláron forog, mert a piaci kamatlábak emelkedtek. Egy új befektető, aki ezen az áron vásárolja meg, továbbra is megkapná az eredeti kuponfizetéseket, és a tervek szerinti visszafizetést feltételezve, a teljes 10 000 dolláros tőkét a lejáratkor.
A befektető tehát a kuponjövedelemből és a vételár, valamint a lejáratkori érték közötti különbségből is profitálna.
A hozam a lejáratig megpróbálja megragadni ezt a kapcsolatot azáltal, hogy kiszámítja a vételár és az összes fennmaradó szerződéses fizetés által implikált évesített hozamot. A standard számítás feltételezi, hogy ezek a kifizetések a tervek szerint történnek, és összetett hozamként kifejezve, hogy a közbenső cash flow-k a kiszámított hozamon újra befektethetők.
Fordított helyzet akkor áll elő, amikor a befektetők névérték felett vásárolnak kötvényeket. Bár megkapják a feltüntetett kuponfizetéseket, ennek a jövedelemnek egy része ténylegesen kompenzálja a magasabb vételár és a lejáratkor visszafizetett alacsonyabb összeg közötti különbséget.
Ez magyarázza, miért érdemes a befektetőknek a hozamot a lejáratig összehasonlítani, ahelyett, hogy egyszerűen a legmagasabb kuponnal rendelkező kötvényeket választanák.
Olvassa el még: Védelmi részvények: Hogyan elemezzük a szektort a szalagcímeken és az állami költségvetéseken túl
Államkötvények tartása lejáratig vs. korai eladás: Gyakorlati példa
Vegyünk egy befektetőt, aki egy hipotetikus két éves amerikai államkötvényt vásárol 10 000 dollár névértékkel.
Az egyszerűség kedvéért tegyük fel, hogy a befektető névértéken vásárolja meg a kötvényt, a kuponráta 4%, és a kezdeti hozam a lejáratig szintén 4%.
Mivel az államkötvények félévente fizetnek kamatot, a befektető hat havonta 200 dollárt kap.
Ha a befektető a lejáratig tartja az értékpapírt, négy kuponfizetést kap, összesen 800 dollár értékben. A második év végén az amerikai kormány visszafizeti az eredeti 10 000 dolláros tőkét is.
A befektető tehát összesen 10 800 dollár készpénzt kap egy 10 000 dolláros kezdeti befektetésből. Ez 800 dollár nominális jövedelmet jelent két év alatt, adók előtt és anélkül, hogy figyelembe venné a kuponok újrabefektetéséből származó hozamokat.
Most nézzük meg, mi történik, ha a befektető úgy dönt, hogy mindössze egy év után eladja.
Az év során a piaci kamatlábak emelkednek, és a hasonló, egy évvel a lejárat előtt álló államkötvények most 6%-os hozamot kínálnak.
A befektető meglévő kötvénye továbbra is az eredeti 4%-os kupont fizeti. Azonban a potenciális vevők máshol magasabb hozamot érhetnek el.
Következésképpen a régebbi kötvénynek diszkonton kell forognia, hogy versenyképes maradjon.
Feltételezve, hogy a befektető azonnal eladja a második kuponfizetés kézhezvétele után, a kötvénynek két fennmaradó kifizetése van: egy 200 dolláros kupon hat hónap múlva és egy utolsó, 10 200 dolláros kifizetés egy év múlva, beleértve a tőkét is.
Ezen kifizetések diszkontálása az új 6%-os éves hozammal, féléves kamatozással, hozzávetőlegesen 9 808,65 dolláros piaci értéket eredményez.
A befektető az első évben már kapott 400 dollár kuponfizetést. A kötvény 9 808,65 dollárért történő eladása ezért összesen 10 208,65 dollár bevételt eredményez.
A kamatgyűjtés ellenére a befektető mintegy 191,35 dollár tőkeveszteséget realizál magán a kötvényen. Éves összesített nyeresége ennek következtében körülbelül 208,65 dollárra csökken, ami körülbelül 2,09%-os tartási időszakra vonatkozó hozamot jelent.
Ha a befektető a lejáratig tartotta volna a kötvényt, feltételezve, hogy a kormány teljesítette kötelezettségeit, továbbra is megkapta volna a fennmaradó kuponokat és visszakapta volna a teljes 10 000 dolláros tőkét.
Ez a példa egy fontos különbséget szemléltet.
Egy egyedi kötvény lejáratig tartása lehetővé teszi a befektetők számára, hogy a szerződéses cash flow-k köré tervezzenek. A korai eladás kiteszi őket a piaci áraknak, ami tőkenyereséget vagy -veszteséget eredményezhet.
Ez nem jelenti automatikusan azt, hogy a lejáratig tartás minden helyzetben jobb pénzügyi döntés. Az eladás felszabadíthat tőkét más befektetésekre, beleértve a magasabb hozamú kötvényeket is. A megfelelő döntés a befektető körülményeitől és a rendelkezésre álló alternatíváktól függ.
A példa nem tartalmazza a tranzakciós költségeket, az adókat és az időarányos kamatokat, mivel az eladás közvetlenül a kuponfizetés után történik.
Milyen módon érdemes államkötvényt vásárolni?
A közvetlen vásárlások, a másodpiaci befektetések és a kötvényalapok közötti választás végső soron attól függ, hogy a befektetők hogyan kívánják felhasználni az államkötvényeket portfólióikban.
A közvetlen tulajdonlás vonzó lehet azoknak a befektetőknek, akik konkrét lejáratokat szeretnének jövőbeni pénzügyi kötelezettségeikhez igazítani. Például, aki három év múlva nagy vásárlást tervez, előnyben részesítheti azt a kötvényt, amely röviddel a pénzre való szükség előtt jár le.
A brókeren keresztüli vásárlás szélesebb választékot biztosít a meglévő értékpapírokból, és lehetővé teszi a különböző lejáratok és hozamok összehasonlítását anélkül, hogy aukcióra kellene várni.
Az államkötvény-alapok eközben kényelmet és diverzifikációt kínálnak. Folyamatos kitettséget biztosíthatnak az államadósság felé anélkül, hogy a befektetőknek egyedi értékpapírokat kellene kiválasztaniuk és kezelniük.
Ez a kényelem azonban eltérő kockázatokat és költségeket hordoz. Az alapbefektetőknek figyelembe kell venniük a portfólió lejáratát, az alapkezelési díjakat és az értékpapírjaik értékének ingadozását.
A devizakitettség egy másik tényező, különösen külföldi államkötvények vásárlásakor. Egy külföldi kötvény vonzó hozamot kínálhat, de egy kedvezőtlen árfolyammozgás csökkentheti vagy megszüntetheti a hozamot, amikor azt a befektető hazai devizájára váltják át.
Az adók is befolyásolják a végeredményt. Az államkötvényekből származó jövedelem és a tőkenyereség eltérő elbánásban részesülhet a befektető lakóhelye szerinti országtól és a kibocsátó kormánytól függően.
Végső soron az, hogy hogyan vásároljunk államkötvényt, azt jelenti, hogy megértjük a jövedelem, a lejárat, a piaci árak és a likviditás közötti összefüggést.
Az államkötvények hasznos szerepet játszhatnak a portfólió diverzifikációjában és a pénzügyi tervezésben. De a szerződéses kifizetésekhez kapcsolódó stabilitást soha nem szabad összetéveszteni azzal a garanciával, hogy bármikor veszteség nélkül eladhatók.
