Μια μετοχή που διαπραγματεύεται στα 20 δολάρια δεν είναι απαραίτητα φθηνότερη από μια που διαπραγματεύεται στα 200 δολάρια. Η τιμή της μετοχής δείχνει στους επενδυτές πόσο πρέπει να πληρώσουν για μία μετοχή, αλλά αποκαλύπτει εκπληκτικά λίγα στοιχεία για την υποκείμενη επιχείρηση. Ακόμη και δημοφιλείς δείκτες αποτίμησης, όπως ο λόγος τιμής προς κέρδη (P/E), μπορούν να παραβλέψουν ένα σημαντικό ερώτημα: πόσα πραγματικά μετρητά παράγει η εταιρεία σε σχέση με τη χρηματιστηριακή της αξία;
Εκεί ακριβώς αναδεικνύεται η χρησιμότητα της απόδοσης ελεύθερων ταμειακών ροών (free cash flow yield). Συγκρίνοντας την παραγωγή μετρητών μιας εταιρείας με τη χρηματιστηριακή της αποτίμηση, αυτός ο χρηματοοικονομικός δείκτης βοηθά τους επενδυτές να ξεχωρίσουν τις επιχειρήσεις που απλώς αναφέρουν ελκυστικά λογιστικά κέρδη από εκείνες που είναι σε θέση να παράγουν σημαντικά μετρητά. Ωστόσο, μια υψηλή απόδοση δεν σημαίνει αυτόματα ότι η μετοχή είναι υποτιμημένη. Το χρέος, οι επαναγορές μετοχών και οι διακυμάνσεις του οικονομικού κύκλου μπορούν όλα να μεταβάλουν το τι πραγματικά σημαίνει αυτός ο αριθμός.
Τι Είναι η Απόδοση Ελεύθερων Ταμειακών Ροών;
Η απόδοση ελεύθερων ταμειακών ροών είναι ένας χρηματοοικονομικός δείκτης αποτίμησης που μετρά τις ετήσιες ελεύθερες ταμειακές ροές μιας εταιρείας ως ποσοστό της κεφαλαιοποίησής της στην αγορά. Με απλά λόγια, δείχνει πόσες ελεύθερες ταμειακές ροές παράγει μια επιχείρηση για κάθε δολάριο που οι επενδυτές συλλογικά αποδίδουν στις μετοχές της.
Οι ελεύθερες ταμειακές ροές αντιπροσωπεύουν τα μετρητά που απομένουν αφού μια εταιρεία καλύψει τις λειτουργικές της δραστηριότητες και τις κεφαλαιουχικές της δαπάνες. Αυτές οι δαπάνες περιλαμβάνουν επενδύσεις σε εξοπλισμό, εγκαταστάσεις, υποδομές και άλλα μακροπρόθεσμα περιουσιακά στοιχεία απαραίτητα για τη διατήρηση ή την επέκταση της επιχείρησης.
Σε αντίθεση με τα λογιστικά κέρδη, τα οποία μπορούν να επηρεαστούν από αποσβέσεις και άλλα μη ταμειακά στοιχεία, οι ελεύθερες ταμειακές ροές εστιάζουν στην πραγματική παραγωγή μετρητών.
Μια εταιρεία με σταθερά ισχυρές ελεύθερες ταμειακές ροές διαθέτει μεγαλύτερη χρηματοοικονομική ευελιξία. Μπορεί να χρησιμοποιήσει αυτά τα μετρητά για να μειώσει το χρέος, να χρηματοδοτήσει την επέκταση, να εξαγοράσει ανταγωνιστές, να επαναγοράσει μετοχές ή να καταβάλει μερίσματα.
Για τους επενδυτές, η απόδοση ελεύθερων ταμειακών ροών προσφέρει μια χρήσιμη σύνδεση μεταξύ αυτής της χρηματοοικονομικής ισχύος και της αποτίμησης που αποδίδει η χρηματιστηριακή αγορά.
Μια απόδοση 8%, για παράδειγμα, σημαίνει ότι μια εταιρεία παρήγαγε ετήσιες ελεύθερες ταμειακές ροές ισοδύναμες με το 8% της τρέχουσας χρηματιστηριακής της κεφαλαιοποίησης. Δεν σημαίνει ότι οι μέτοχοι θα λάβουν ετήσια απόδοση ή μέρισμα 8%.
Φόρμουλα Απόδοσης Ελεύθερων Ταμειακών Ροών: Πώς Υπολογίζεται
Ο βασικός υπολογισμός είναι σχετικά απλός:
Απόδοση Ελεύθερων Ταμειακών Ροών = (Ελεύθερες Ταμειακές Ροές / Κεφαλαιοποίηση Αγοράς) × 100
Πριν εφαρμόσουν τη φόρμουλα, οι επενδυτές πρέπει να υπολογίσουν τις ελεύθερες ταμειακές ροές της εταιρείας:
Ελεύθερες Ταμειακές Ροές = Λειτουργικές Ταμειακές Ροές − Κεφαλαιουχικές Δαπάνες
Οι λειτουργικές ταμειακές ροές μετρούν τα μετρητά που παράγονται ή καταναλώνονται από τις βασικές επιχειρηματικές δραστηριότητες μιας εταιρείας. Οι κεφαλαιουχικές δαπάνες, συχνά γνωστές με το ακρωνύμιο CapEx, αντιπροσωπεύουν επενδύσεις σε μακροπρόθεσμα λειτουργικά περιουσιακά στοιχεία.
Η κεφαλαιοποίηση αγοράς υπολογίζεται πολλαπλασιάζοντας την τρέχουσα τιμή της μετοχής με τον αριθμό των μετοχών σε κυκλοφορία.
Κεφαλαιοποίηση Αγοράς = Τιμή Μετοχής × Μετοχές σε Κυκλοφορία
Μαζί, αυτές οι τρεις φόρμουλες επιτρέπουν στους επενδυτές να υπολογίσουν την απόδοση ελεύθερων ταμειακών ροών χρησιμοποιώντας δημόσια διαθέσιμες χρηματοοικονομικές πληροφορίες.
Για λόγους συνέπειας, οι αναλυτές συνήθως χρησιμοποιούν τις ελεύθερες ταμειακές ροές των τελευταίων δώδεκα μηνών (TTM) και τις συγκρίνουν με την τρέχουσα χρηματιστηριακή κεφαλαιοποίηση της εταιρείας.
Μια σημαντική λεπτομέρεια είναι ότι ο ευρέως χρησιμοποιούμενος ορισμός «λειτουργικές ταμειακές ροές μείον CapEx» αποτελεί έναν απλοποιημένο δείκτη ελεύθερων ταμειακών ροών. Δεν θα πρέπει να θεωρείται αυτόματα ισοδύναμος με τις ελεύθερες ταμειακές ροές προς τα ίδια κεφάλαια (FCFE), οι οποίες λαμβάνουν επίσης υπόψη τον καθαρό δανεισμό.
Διαβάστε επίσης: Μετοχές Ρομποτικής: Ένα Πλαίσιο για την Εύρεση Πραγματικής Έκθεσης στην Αυτοματοποίηση
Πού Μπορούν οι Επενδυτές να Βρουν τα Στοιχεία;
Οι επενδυτές δεν χρειάζονται εξελιγμένο χρηματοοικονομικό λογισμικό για να υπολογίσουν την απόδοση ελεύθερων ταμειακών ροών. Για εισηγμένες εταιρείες, οι απαραίτητες πληροφορίες είναι συνήθως διαθέσιμες σε ετήσιες εκθέσεις, τριμηνιαίες καταθέσεις και υλικό σχέσεων με επενδυτές.
Για εταιρείες εισηγμένες στις ΗΠΑ, το πιο αξιόπιστο σημείο εκκίνησης είναι το Έντυπο 10-K ή το Έντυπο 10-Q της εταιρείας, διαθέσιμα μέσω της βάσης δεδομένων EDGAR της SEC.
Η κατάσταση ταμειακών ροών περιέχει δύο ιδιαίτερα σημαντικά στοιχεία.
Το πρώτο είναι τα καθαρά μετρητά από λειτουργικές δραστηριότητες, που συνήθως βρίσκονται στην ενότητα λειτουργικών δραστηριοτήτων. Το δεύτερο είναι οι κεφαλαιουχικές δαπάνες, που συνήθως αναφέρονται στις επενδυτικές δραστηριότητες ως αγορές ενσώματων παγίων ή με παρόμοια ονομασία.
Οι επενδυτές θα πρέπει να διαχωρίζουν τις συνήθεις κεφαλαιουχικές δαπάνες από τις εξαγορές ολόκληρων επιχειρήσεων, τις αγορές χρηματοοικονομικών επενδύσεων και άλλες επενδυτικές δραστηριότητες. Αυτές δεν αποτελούν απαραίτητα μέρος του τυπικού υπολογισμού ελεύθερων ταμειακών ροών.
Η τιμή της μετοχής μιας εταιρείας μπορεί να βρεθεί σε χρηματιστήρια ή πλατφόρμες χρηματοοικονομικών δεδομένων, ενώ ο αριθμός των μετοχών σε κυκλοφορία αναφέρεται γενικά στις κανονιστικές καταθέσεις.
Οι επενδυτές θα πρέπει επίσης να ελέγχουν αν τα στοιχεία ταμειακών ροών καλύπτουν ολόκληρο οικονομικό έτος, ένα μόνο τρίμηνο ή μια περίοδο από την αρχή του έτους. Ο συνδυασμός ασύμβατων περιόδων αναφοράς μπορεί να οδηγήσει σε παραπλανητικά αποτελέσματα.
Ο οδηγός της SEC για την ανάγνωση οικονομικών καταστάσεων παρέχει επιπλέον εξηγήσεις σχετικά με τον τρόπο αναφοράς των λειτουργικών, επενδυτικών και χρηματοδοτικών ταμειακών ροών.
Παράδειγμα Απόδοσης Ελεύθερων Ταμειακών Ροών: Υπολογισμός της Αποτίμησης μιας Φανταστικής Εταιρείας
Ας εξετάσουμε μια φανταστική εισηγμένη επιχείρηση με την ονομασία Northstar Industries, κατασκευάστρια εξοπλισμού βιομηχανικού αυτοματισμού.
Η Northstar αναφέρει τα ακόλουθα ετήσια οικονομικά στοιχεία:
- Λειτουργικές ταμειακές ροές: 240 εκατομμύρια δολάρια
- Κεφαλαιουχικές δαπάνες: 90 εκατομμύρια δολάρια
- Μετοχές σε κυκλοφορία: 50 εκατομμύρια
- Τρέχουσα τιμή μετοχής: 30 δολάρια
Το πρώτο βήμα είναι ο υπολογισμός των ελεύθερων ταμειακών ροών.
240 εκατομμύρια δολάρια − 90 εκατομμύρια δολάρια = 150 εκατομμύρια δολάρια
Η Northstar Industries παρήγαγε, συνεπώς, 150 εκατομμύρια δολάρια σε ετήσιες ελεύθερες ταμειακές ροές.
Στη συνέχεια, υπολογίζουμε τη χρηματιστηριακή της κεφαλαιοποίηση.
50 εκατομμύρια μετοχές × 30 δολάρια = 1,5 δισεκατομμύρια δολάρια
Τέλος, διαιρούμε τις ελεύθερες ταμειακές ροές με την κεφαλαιοποίηση αγοράς και πολλαπλασιάζουμε το αποτέλεσμα επί 100.
(150 εκατομμύρια δολάρια / 1,5 δισεκατομμύρια δολάρια) × 100 = 10%
<text></text>
Η Northstar Industries έχει απόδοση ελεύθερων ταμειακών ροών 10%.
Με άλλα λόγια, η εταιρεία παρήγαγε 10 δολάρια σε ετήσιες ελεύθερες ταμειακές ροές για κάθε 100 δολάρια αξίας μετοχικού κεφαλαίου.
Η ίδια αποτίμηση μπορεί επίσης να εκφραστεί μέσω του δείκτη τιμής προς ελεύθερες ταμειακές ροές. Με απόδοση 10%, η Northstar διαπραγματεύεται σε περίπου δέκα φορές τις ετήσιες ελεύθερες ταμειακές της ροές.
Αυτό μπορεί να φαίνεται ελκυστικό, ιδίως σε σύγκριση με εταιρείες που διαπραγματεύονται σε σημαντικά υψηλότερα πολλαπλάσια ταμειακών ροών.
Υπάρχει όμως ένας σημαντικός περιορισμός: αυτός ο υπολογισμός περιγράφει τι παρήγαγε η εταιρεία τον προηγούμενο χρόνο, όχι απαραίτητα τι θα παραγάγει στο μέλλον.
Είναι Πάντα Καλύτερη μια Υψηλότερη Απόδοση Ελεύθερων Ταμειακών Ροών;
Γενικά, μια υψηλότερη απόδοση ελεύθερων ταμειακών ροών σημαίνει ότι οι επενδυτές πληρώνουν λιγότερο για κάθε δολάριο ιστορικής παραγωγής μετρητών. Ωστόσο, αυτό δεν καθιστά αυτόματα τη μετοχή καλύτερη επένδυση.
Ας εξετάσουμε δύο φανταστικές εταιρείες.
Η Εταιρεία Α έχει απόδοση ελεύθερων ταμειακών ροών 9%, ενώ η Εταιρεία Β προσφέρει μόλις 4%.
Με μια πρώτη ματιά, η Εταιρεία Α φαίνεται σημαντικά φθηνότερη. Ωστόσο, η Εταιρεία Α μπορεί να δραστηριοποιείται σε έναν φθίνοντα κλάδο, να φέρει σημαντικό χρέος ή να αντιμετωπίζει σημαντική μείωση των μελλοντικών της κερδών.
Η Εταιρεία Β, από την άλλη πλευρά, θα μπορούσε να διαθέτει ισχυρότερη ανταγωνιστική θέση, πιο προβλέψιμα έσοδα και ευκαιρίες επανεπένδυσης μετρητών με ελκυστικές αποδόσεις.
Οι επενδυτές ενδέχεται, επομένως, να είναι διατεθειμένοι να δεχθούν μια χαμηλότερη τρέχουσα απόδοση σε αντάλλαγμα πιο αξιόπιστων ή ταχύτερα αναπτυσσόμενων μελλοντικών ταμειακών ροών.
Μια ιδιαίτερα υψηλή απόδοση ελεύθερων ταμειακών ροών μπορεί επίσης να υποδηλώνει ότι η αγορά αναμένει επιδείνωση των οικονομικών επιδόσεων της εταιρείας.
Για τον λόγο αυτό, η απόδοση ελεύθερων ταμειακών ροών λειτουργεί καλύτερα όταν οι εταιρείες συγκρίνονται με επιχειρήσεις που δραστηριοποιούνται σε παρόμοιους κλάδους και βρίσκονται σε συγκρίσιμα στάδια ανάπτυξης.
Πώς οι Επαναγορές Μετοχών Μπορούν να Διαστρεβλώσουν την Απόδοση Ελεύθερων Ταμειακών Ροών
Οι επαναγορές μετοχών συχνά παρουσιάζονται ως μια φιλική προς τους μετόχους χρήση των εταιρικών μετρητών. Όταν μια εταιρεία επαναγοράζει τις δικές της μετοχές και μειώνει τον αριθμό των μετοχών σε κυκλοφορία, κάθε εναπομένουσα μετοχή μπορεί να αντιπροσωπεύει μεγαλύτερο μερίδιο ιδιοκτησίας στην επιχείρηση.
Ωστόσο, οι επαναγορές μπορούν να περιπλέξουν την ερμηνεία της απόδοσης ελεύθερων ταμειακών ροών.
Σύμφωνα με τον τυπικό υπολογισμό, οι επαναγορές μετοχών δεν αφαιρούνται από τις ελεύθερες ταμειακές ροές, καθώς αποτελούν χρηματοδοτικές δραστηριότητες και όχι λειτουργικά έξοδα ή κεφαλαιουχικές δαπάνες.
Φανταστείτε ότι η Northstar Industries παράγει 150 εκατομμύρια δολάρια σε ελεύθερες ταμειακές ροές, αλλά δαπανά 180 εκατομμύρια δολάρια για την επαναγορά μετοχών.
Η εταιρεία επιστρέφει στους μετόχους μέσω επαναγορών περισσότερα χρήματα από όσα παρήγαγε σε ελεύθερες ταμειακές ροές κατά τη διάρκεια του έτους. Εκτός αν χρησιμοποιήσει υπάρχοντα ταμειακά διαθέσιμα, πρέπει να βρει πρόσθετη χρηματοδότηση.
Εάν η διοίκηση δανειστεί χρήματα για να χρηματοδοτήσει τις επαναγορές, ο αριθμός των μετοχών της εταιρείας ενδέχεται να μειωθεί, ενώ η χρηματοοικονομική της μόχλευση θα αυξηθεί.
Οι επαναγορές μπορούν επίσης να βελτιώσουν τα κέρδη ανά μετοχή και τις ελεύθερες ταμειακές ροές ανά μετοχή χωρίς καμία αντίστοιχη βελτίωση στις υποκείμενες επιδόσεις της επιχείρησης.
Μια ακόμη πολυπλοκότητα αφορά την αποζημίωση με βάση μετοχές. Εταιρείες που εκδίδουν τακτικά μετοχές προς τους εργαζομένους τους ενδέχεται να πραγματοποιούν σημαντικές επαναγορές απλώς για να αντισταθμίσουν την αραίωση.
Κατά συνέπεια, οι επενδυτές θα πρέπει να εξετάζουν τη σχέση μεταξύ επαναγορών μετοχών, έκδοσης μετοχών, παραγωγής μετρητών και μεταβολών στον αριθμό των μετοχών σε κυκλοφορία.
Μια εταιρεία που χρηματοδοτεί σταθερά τις επαναγορές της από βιώσιμες ελεύθερες ταμειακές ροές βρίσκεται σε διαφορετική οικονομική θέση από μια εταιρεία που βασίζεται σε δανεισμό για να στηρίξει το πρόγραμμα επαναγορών της.
Γιατί το Χρέος Έχει Μεγαλύτερη Σημασία από Όση Υποδηλώνει η Εμφανής Απόδοση
Το χρέος αποτελεί έναν ακόμη βασικό λόγο για τον οποίο η απόδοση ελεύθερων ταμειακών ροών δεν θα πρέπει ποτέ να ερμηνεύεται μεμονωμένα.
Επιστρέφοντας στην Northstar Industries, ας υποθέσουμε ότι η εταιρεία έχει συνολικό χρηματοοικονομικό χρέος 900 εκατομμυρίων δολαρίων και 100 εκατομμύρια δολάρια σε μετρητά.
Το καθαρό της χρέος θα ανέρχεται επομένως σε 800 εκατομμύρια δολάρια.
Παρά το γεγονός ότι εμφανίζει απόδοση ελεύθερων ταμειακών ροών 10%, η Northstar αντιμετωπίζει χρηματοοικονομικές υποχρεώσεις που θα μπορούσαν να επηρεάσουν σημαντικά το ποσό των μετρητών που τελικά ωφελεί τους μετόχους.
Ο συμβατικός υπολογισμός των ελεύθερων ταμειακών ροών, με βάση τις λειτουργικές ταμειακές ροές, αντικατοπτρίζει γενικά τις πληρωμές τόκων σύμφωνα με τα αμερικανικά λογιστικά πρότυπα, αλλά δεν αφαιρεί τις αποπληρωμές του κεφαλαίου του χρέους.
Μια εταιρεία με υψηλό χρέος μπορεί επομένως να εμφανίζει μια ελκυστική απόδοση, ενώ ταυτόχρονα χρειάζεται να διαθέτει σημαντικούς πόρους για την αναχρηματοδότηση ή τη μείωση των υποχρεώσεών της.
Οι επενδυτές θα πρέπει να εξετάζουν το καθαρό χρέος, τα έξοδα τόκων, τις λήξεις του χρέους και την ικανότητα της εταιρείας να εξυπηρετεί τις υποχρεώσεις της.
Για επιχειρήσεις με διαφορετικές κεφαλαιακές δομές, η επιχειρηματική αξία (enterprise value) μπορεί να προσφέρει μια πρόσθετη οπτική.
Επιχειρηματική Αξία = Κεφαλαιοποίηση Αγοράς + Χρέος − Μετρητά
Αυτός ο απλοποιημένος τύπος επιχειρηματικής αξίας εξαιρεί προσαρμογές που ενδέχεται να είναι απαραίτητες για προνομιούχες μετοχές, δικαιώματα μειοψηφίας και ορισμένες άλλες υποχρεώσεις.
Ορισμένες χρηματοοικονομικές πλατφόρμες υπολογίζουν μια απόδοση ελεύθερων ταμειακών ροών βασισμένη στην επιχειρηματική αξία. Ωστόσο, ο αριθμητής και ο παρονομαστής πρέπει να είναι συνεπείς μεταξύ τους.
Όταν χρησιμοποιείται η επιχειρηματική αξία, οι αναλυτές θα πρέπει γενικά να τη συγκρίνουν με τις ελεύθερες ταμειακές ροές χωρίς μόχλευση, γνωστές και ως ελεύθερες ταμειακές ροές προς την επιχείρηση (FCFF), αντί απλώς να διαιρούν τις συνήθεις μοχλευμένες ελεύθερες ταμειακές ροές με την επιχειρηματική αξία.
Όπως εξηγείται στο πλαίσιο αποτίμησης ελεύθερων ταμειακών ροών του CFA Institute, οι ταμειακές ροές που είναι διαθέσιμες σε όλους τους παρόχους κεφαλαίου διαφέρουν από εκείνες που είναι διαθέσιμες ειδικά στους μετόχους.
Αυτή η διάκριση γίνεται ιδιαίτερα σημαντική όταν συγκρίνονται εταιρείες με υψηλή μόχλευση με επιχειρήσεις που έχουν ελάχιστο ή καθόλου χρέος.
Διαβάστε επίσης: ETFs Dividend Aristocrats: Τι Σημαίνει Πραγματικά ο Διακεκριμένος Αυτός Τίτλος για τους Επενδυτές
Η Παγίδα των Κυκλικών Ταμειακών Ροών: Όταν μια Φθηνή Μετοχή Δεν Είναι Πραγματικά Φθηνή
Μία από τις σημαντικότερες αδυναμίες της απόδοσης ελεύθερων ταμειακών ροών είναι η εξάρτησή της από την περίοδο που χρησιμοποιείται στον υπολογισμό.
Πολλές επιχειρήσεις εμφανίζουν σημαντικές διακυμάνσεις στην παραγωγή μετρητών ανάλογα με τις οικονομικές συνθήκες.
Οι κατασκευαστές αυτοκινήτων, οι εξορυκτικές εταιρείες, οι κατασκευαστικές επιχειρήσεις και οι παραγωγοί ημιαγωγών, για παράδειγμα, μπορεί να παράγουν εξαιρετικά ισχυρές ελεύθερες ταμειακές ροές κατά τη διάρκεια ευνοϊκών συνθηκών του κλάδου.
Ωστόσο, σε περιόδους αδυναμίας, η μειωμένη ζήτηση, οι χαμηλότερες τιμές πώλησης, η συσσώρευση αποθεμάτων ή οι αυξημένες κεφαλαιουχικές δαπάνες μπορούν να μειώσουν σημαντικά την παραγωγή μετρητών.
Ας εξετάσουμε ξανά την Northstar Industries.
Οι ιστορικές ελεύθερες ταμειακές ροές της, ύψους 150 εκατομμυρίων δολαρίων, παράγουν απόδοση 10%. Ας υποθέσουμε όμως ότι μια ύφεση μειώνει τις λειτουργικές ταμειακές ροές στα 160 εκατομμύρια δολάρια, ενώ οι απαιτούμενες κεφαλαιουχικές δαπάνες αυξάνονται στα 100 εκατομμύρια δολάρια.
Οι ελεύθερες ταμειακές ροές θα μειώνονταν σε μόλις 60 εκατομμύρια δολάρια.
Υποθέτοντας ότι η κεφαλαιοποίησή της αγοράς παραμένει αμετάβλητη στα 1,5 δισεκατομμύρια δολάρια, η απόδοση θα μειωνόταν σε:
(60 εκατομμύρια δολάρια / 1,5 δισεκατομμύρια δολάρια) × 100 = 4%
Η μετοχή που προηγουμένως φαινόταν ελκυστικά αποτιμημένη με απόδοση 10% θα παρήγαγε πλέον σημαντικά λιγότερα μετρητά σε σχέση με την αξία της στην αγορά.
Γι’ αυτό οι επενδυτές θα πρέπει να αποφεύγουν να βασίζονται αποκλειστικά σε ένα μόνο ισχυρό οικονομικό έτος.
Αντίθετα, η εξέταση των ελεύθερων ταμειακών ροών σε βάθος αρκετών ετών μπορεί να βοηθήσει να αποκαλυφθεί αν η τρέχουσα απόδοση είναι ασυνήθιστα ευνοϊκή, ασυνήθιστα αδύναμη ή αντιπροσωπευτική της επιχείρησης σε εύλογο βαθμό.
Οι επενδυτές θα πρέπει επίσης να διερευνούν τις προσωρινές μεταβολές στο κεφάλαιο κίνησης. Μια εταιρεία ενδέχεται να εμφανίσει βραχυπρόθεσμη βελτίωση των ταμειακών ροών επειδή οι πελάτες πληρώνουν τα τιμολόγια νωρίτερα, τα επίπεδα αποθεμάτων μειώνονται ή οι προμηθευτές πληρώνονται αργότερα.
Τέτοιες εξελίξεις μπορούν να ενισχύσουν προσωρινά τις ταμειακές ροές χωρίς να υποδηλώνουν μόνιμη βελτίωση της κερδοφορίας.
Ομοίως, ασυνήθιστα χαμηλές κεφαλαιουχικές δαπάνες μπορούν να διογκώσουν τις ελεύθερες ταμειακές ροές, εάν η διοίκηση αναβάλλει απαραίτητες επενδύσεις.
Το βασικό ερώτημα δεν είναι απλώς πόσα μετρητά παρήγαγε η εταιρεία πέρυσι, αλλά πόσα μπορεί εύλογα να παράγει καθ’ όλη τη διάρκεια ενός πλήρους επιχειρηματικού κύκλου.
Απόδοση Ελεύθερων Ταμειακών Ροών έναντι Δείκτη P/E: Ποιος Είναι Πιο Χρήσιμος;
Ο δείκτης τιμής προς κέρδη (P/E) παραμένει ένας από τους πλέον ευρέως χρησιμοποιούμενους δείκτες αποτίμησης μετοχών. Συγκρίνει την τιμή της μετοχής μιας εταιρείας με τα κέρδη της ανά μετοχή.
Ωστόσο, τα λογιστικά κέρδη και η παραγωγή μετρητών δεν ταυτίζονται.
Μια κερδοφόρα εταιρεία μπορεί να δυσκολεύεται να μετατρέψει τα δηλωθέντα κέρδη της σε μετρητά λόγω αυξανόμενων αποθεμάτων, καθυστερημένων πληρωμών από πελάτες ή σημαντικών επενδυτικών αναγκών.
Αντίθετα, μια επιχείρηση μπορεί να εμφανίζει σχετικά μέτρια λογιστικά κέρδη, ενώ παράγει ισχυρές ταμειακές ροές, επειδή οι αποσβέσεις και άλλα μη ταμειακά έξοδα μειώνουν τα κέρδη της.
Η απόδοση ελεύθερων ταμειακών ροών βοηθά να αναδειχθούν αυτές οι διαφορές.
Ωστόσο, ο δείκτης αυτός δεν είναι αυτομάτως ανώτερος του δείκτη P/E σε κάθε περίπτωση.
Οι ελεύθερες ταμειακές ροές μπορούν να είναι ασταθείς, ιδιαίτερα για επιχειρήσεις που αναπτύσσονται ταχέως και πραγματοποιούν σημαντικές επενδύσεις. Μια αρνητική τιμή ελεύθερων ταμειακών ροών δεν υποδηλώνει απαραίτητα μια θεμελιωδώς αδύναμη εταιρεία, εάν οι δαπάνες υποστηρίζουν κερδοφόρα μελλοντική ανάπτυξη.
Ο δείκτης P/E μπορεί να παρέχει χρήσιμες πληροφορίες σχετικά με τη λογιστική κερδοφορία, ενώ η απόδοση ελεύθερων ταμειακών ροών εστιάζει πιο άμεσα στην παραγωγή μετρητών σε σχέση με την αποτίμηση.
Η χρήση και των δύο δεικτών μπορεί επομένως να οδηγήσει σε μια πιο ισορροπημένη αξιολόγηση.
Πώς Μπορούν οι Επενδυτές να Χρησιμοποιήσουν την Απόδοση Ελεύθερων Ταμειακών Ροών στην Πράξη
Η απόδοση ελεύθερων ταμειακών ροών είναι ιδιαίτερα χρήσιμη ως αρχικό εργαλείο διαλογής κατά την αξιολόγηση καθιερωμένων επιχειρήσεων που παράγουν μετρητά.
Αντί να αντιμετωπίζουν ένα συγκεκριμένο ποσοστό ως καθολικά ελκυστικό, οι επενδυτές θα πρέπει να συγκρίνουν τον δείκτη με την ιστορική αποτίμηση της ίδιας της εταιρείας και με συγκρίσιμες επιχειρήσεις στον ίδιο κλάδο.
Μια βιώσιμη απόδοση 7% σε έναν σταθερό κλάδο ενδέχεται να αντιπροσωπεύει μια πιο ελκυστική ευκαιρία από μια προσωρινή απόδοση 12% στην κορύφωση ενός κύκλου εμπορευμάτων.
Είναι εξίσου σημαντικό να αξιολογηθεί κατά πόσον η εταιρεία μπορεί να διατηρήσει την τρέχουσα παραγωγή μετρητών της χωρίς να θυσιάσει απαραίτητες επενδύσεις.
Ισχυρές αποδόσεις επενδυμένου κεφαλαίου, διαχειρίσιμο χρέος, συνεπείς λειτουργικές ταμειακές ροές και πειθαρχημένη κατανομή κεφαλαίου μπορούν να ενισχύσουν την ποιότητα των δηλωθέντων ελεύθερων ταμειακών ροών.
Οι επενδυτές θα πρέπει επίσης να εξετάζουν την αποζημίωση με βάση μετοχές, τις δαπάνες για εξαγορές και τη βιωσιμότητα των μερισματικών πληρωμών και των επαναγορών μετοχών.
Τέλος, η απόδοση ελεύθερων ταμειακών ροών θα πρέπει να αξιολογείται παράλληλα με τον αναμενόμενο ρυθμό ανάπτυξης της εταιρείας και τους επιχειρηματικούς κινδύνους.
Μια επιχείρηση που παράγει σημαντικά μετρητά σήμερα αλλά αντιμετωπίζει διαρθρωτική παρακμή μπορεί να αξίζει μια πολύ διαφορετική αποτίμηση σε σχέση με μια εταιρεία με χαμηλότερες τρέχουσες ταμειακές ροές και ισχυρές μακροπρόθεσμες προοπτικές ανάπτυξης.
Συμπέρασμα: Η Απόδοση Ελεύθερων Ταμειακών Ροών Αποκαλύπτει Ό,τι η Τιμή της Μετοχής Δεν Μπορεί
Η τιμή μιας μετοχής δείχνει στους επενδυτές τι πρέπει να πληρώσουν. Η απόδοση ελεύθερων ταμειακών ροών τους βοηθά να κατανοήσουν πόσα μετρητά παράγει η υποκείμενη επιχείρηση σε σχέση με αυτή την τιμή.
Αυτή η διάκριση καθιστά τον δείκτη πολύτιμη προσθήκη στη θεμελιώδη ανάλυση μετοχών, ιδιαίτερα για επενδυτές που αναζητούν καθιερωμένες εταιρείες με προβλέψιμη δημιουργία ταμειακών ροών.
Ωστόσο, μια υψηλή απόδοση ελεύθερων ταμειακών ροών αποτελεί μόνο την αρχή της διαδικασίας αποτίμησης. Οι επαναγορές μετοχών μπορούν να συγκαλύψουν την αραίωση (dilution) ή να αυξήσουν τη μόχλευση, το χρέος μπορεί να απορροφήσει μετρητά που διαφορετικά θα ωφελούσαν τους μετόχους, και οι κυκλικές συνθήκες μπορούν να κάνουν μια προσωρινή οικονομική ισχύ να φαίνεται μόνιμη.
Τελικά, η πιο ελκυστική επένδυση δεν είναι απαραίτητα η μετοχή με την υψηλότερη ιστορική απόδοση ελεύθερων ταμειακών ροών. Είναι μια επιχείρηση της οποίας η μελλοντική δημιουργία ταμειακών ροών, οι χρηματοοικονομικοί κίνδυνοι και οι προοπτικές ανάπτυξης δικαιολογούν την τιμή που καλούνται να πληρώσουν οι επενδυτές.
Συχνές Ερωτήσεις για την Απόδοση Ελεύθερων Ταμειακών Ροών
Ποια είναι μια καλή απόδοση ελεύθερων ταμειακών ροών για μια μετοχή;
Δεν υπάρχει ένα καθολικά καλό ποσοστό. Μια απόδοση 5% ή 8% μπορεί να είναι ελκυστική για μια εταιρεία αλλά ανεπαρκής για μια άλλη. Το κατάλληλο επίπεδο εξαρτάται από την αναμενόμενη ανάπτυξη, τη χρηματοοικονομική μόχλευση, τη σταθερότητα της επιχείρησης και τις αποδόσεις που απαιτούν οι επενδυτές για την ανάληψη του κινδύνου.
Μπορεί η απόδοση ελεύθερων ταμειακών ροών να είναι αρνητική;
Ναι. Μια αρνητική απόδοση ελεύθερων ταμειακών ροών προκύπτει όταν μια εταιρεία παράγει αρνητικές ελεύθερες ταμειακές ροές. Αυτό μπορεί να οφείλεται σε λειτουργικές ζημίες, μεγάλες επενδύσεις ή προσωρινές ανάγκες κεφαλαίου κίνησης. Δεν σημαίνει αυτόματα ότι η εταιρεία αντιμετωπίζει οικονομική δυσχέρεια.
Είναι η απόδοση ελεύθερων ταμειακών ροών το ίδιο με τη μερισματική απόδοση;
Όχι. Η μερισματική απόδοση μετρά τα μερίσματα σε μετρητά που διανέμονται στους μετόχους σε σχέση με την τιμή της μετοχής στην αγορά. Η απόδοση ελεύθερων ταμειακών ροών μετρά τη δημιουργία μετρητών της εταιρείας σε σχέση με την κεφαλαιοποίησή της στην αγορά. Μια εταιρεία μπορεί να παράγει σημαντικές ελεύθερες ταμειακές ροές χωρίς να καταβάλλει κανένα μέρισμα.
Μια απόδοση ελεύθερων ταμειακών ροών 10% σημαίνει ετήσια επενδυτική απόδοση 10%;
Όχι. Το νούμερο αντικατοπτρίζει τις ιστορικές ή προβλεπόμενες ελεύθερες ταμειακές ροές σε σχέση με την τρέχουσα αποτίμηση της εταιρείας. Οι πραγματικές αποδόσεις των μετόχων εξαρτώνται από τη μελλοντική δημιουργία μετρητών, την ανάπτυξη της επιχείρησης, τις αλλαγές στην αποτίμηση, τα μερίσματα και άλλους παράγοντες.
