عندما تصبح أسواق الأسهم غير متوقعة، يلجأ المستثمرون غالباً إلى الشركات التي تحركت أسعار أسهمها تاريخياً بوتيرة أقل من السوق الأوسع. تعد هذه الأسهم، التي يطلق عليها “أسهم منخفضة التقلب”، بتجربة استثمارية أكثر سلاسة وخسائر محتملة أقل خلال فترات تراجع السوق. ولكن السهم الذي يبدو مستقراً على الرسم البياني لأسعاره ليس بالضرورة استثماراً آمناً. فقد تكمن وراء أسعار الأسهم الهادئة نسبياً تقييمات باهظة، وتركيز للتعرض القطاعي، ومخاطر يصعب على مقاييس التقلبات التاريخية رصدها.
بالنسبة للمستثمرين الذين سئموا من مراقبة أسهم التكنولوجيا وهي تتأرجح بشدة بين المكاسب والخسائر، فإن جاذبية الأسهم منخفضة التقلب سهلة الفهم. فالشركات التي توفر الكهرباء، أو تبيع المنتجات الاستهلاكية اليومية، أو تدير أعمال الرعاية الصحية الراسخة، تبدو غالباً أقل عرضة للتغيرات في المعنويات الاقتصادية من شركات التكنولوجيا سريعة النمو.
منتجاتها وخدماتها تظل مطلوبة حتى عندما يقلل المستهلكون من إنفاقهم. وهذا يمكن أن يدعم إيرادات يمكن التنبؤ بها نسبياً، وأرباحاً أكثر استقراراً، وفي بعض الحالات، مدفوعات أرباح موثوقة.
ومع ذلك، هناك فرق مهم بين الأعمال التجارية المستقرة والاستثمار الآمن. فحتى الشركة القوية مالياً يمكن أن تحقق عوائد مخيبة للآمال إذا دفع المستثمرون أكثر من اللازم مقابل أسهمها. وبالمثل، يمكن أن تصبح المحفظة المليئة بالأسهم التي تبدو دفاعية عرضة للخطر بشكل غير متوقع إذا واجهت تلك الشركات نفس الضغوط الاقتصادية.
يتطلب فهم هذه المخاطر النظر إلى ما هو أبعد من التحركات التاريخية لأسعار الأسهم.
ما هي أسهم منخفضة التقلب؟
أسهم منخفضة التقلب هي أسهم شهدت تاريخياً تقلبات سعرية أصغر من الشركات الأخرى أو سوق الأسهم الأوسع. تتحرك أسعارها بشكل عام ضمن نطاق أضيق، مما يجعلها جذابة للمستثمرين الذين يسعون إلى تقليل صعود وهبوط محافظهم.
يُقاس التقلب عادةً باستخدام الانحراف المعياري للعوائد التاريخية. على سبيل المثال، السهم الذي تبلغ تقلباته السنوية 15% قد شهد تقلبات أقل في عوائده مقارنة بسهم تبلغ تقلباته السنوية 35%.
تصف هذه الأرقام مدى تقلب العوائد، وليس حجم ما يمكن أن يخسره المستثمرون. لا يضع الانحراف المعياري الأقل حداً على الخسائر المستقبلية، ولا يضمن أن سعر سهم الشركة سيظل مستقراً.
أحد أشهر الأساليب لتحديد هذه الشركات هو
spglobal.com، الذي يختار أقل 100 سهم تقلباً من مؤشر S&P 500 ويخصص وزناً أكبر للأسهم ذات التقلبات التاريخية الأدنى.
بدلاً من التركيز في المقام الأول على الشركات التي تتمتع بأسرع نمو في الأرباح أو أعلى العوائد المتوقعة، تعطي الاستراتيجية الأولوية لمدى استقرار أداء أسهمها.
يساعد هذا الاختلاف في تفسير سبب اختلاف محافظ الأسهم منخفضة التقلب غالباً بشكل كبير عن المؤشرات التقليدية المرجحة بالقيمة السوقية. فقد تحصل شركات التكنولوجيا الكبيرة التي تهيمن على مؤشرات سوق الأسهم الرئيسية على تمثيل أقل بكثير، بينما يمكن أن تصبح شركات المرافق والسلع الاستهلاكية الأساسية وشركات التأمين وغيرها من الشركات الراسخة أكثر بروزاً.
ومع ذلك، تحتوي هذه الطريقة على قيود أساسية: فهي تقيم كيف تصرفت الأسهم في الماضي، وليس بالضرورة كيف ستؤدي أعمالها في المستقبل.
اقرأ أيضاً: ما هي الأسهم التي تدفع أرباحاً؟ كيفية تحديد الشركات التي تدفع باستدامة
التقلب و بيتا: مقياسان يجب ألا يخلط المستثمرون بينهما
على الرغم من أن التقلب و بيتا غالباً ما يناقشان معاً، إلا أنهما يقيسان جوانب مختلفة من مخاطر الاستثمار.
يصف التقلب إجمالي التذبذبات في عوائد السهم، بغض النظر عما إذا كانت هذه التحركات مرتبطة بالسوق الأوسع.
أما بيتا، فتقيس مدى حساسية السهم تاريخياً لحركات المؤشر القياسي، مثل مؤشر S&P 500.
السهم الذي تبلغ بيتا له 1.0 تحرك تاريخياً بشكل عام بما يتماشى مع السوق من حيث حساسيته لعوائد السوق. تشير بيتا البالغة 0.6 إلى أن السهم يميل إلى التحرك أقل من المؤشر القياسي عندما يرتفع السوق أو ينخفض. وتشير بيتا البالغة 1.4 إلى حساسية أكبر لحركات السوق.
على سبيل المثال، إذا انخفض مؤشر S&P 500 بنسبة 10%، فقد يُتوقع أن ينخفض سهم تبلغ بيتا له 0.6 بنسبة 6% تقريباً، بناءً على علاقته التاريخية بالمؤشر.
لكن هذا تقدير إحصائي، وليس توقعاً أو ضماناً. يمكن أن تتسبب التطورات الفردية للشركة، والصدمات الاقتصادية، والتغيرات في معنويات المستثمرين في اختلاف العوائد الفعلية بشكل كبير.
لنتأمل شركتين افتراضيتين. إحداهما تتمتع بتقلب إجمالي منخفض ولكن بعلاقة معتدلة فقط مع السوق. والأخرى لديها بيتا منخفضة ولكنها تشهد تقلبات سعرية كبيرة مدفوعة بأحداث خاصة بالشركة.
قد تبدو كلتاهما دفاعيتين بموجب طرق فحص معينة، لكنهما تحملان مخاطر مختلفة جداً.
يصبح هذا التمييز مهماً بشكل خاص خلال الأزمات السوقية، عندما يمكن أن تتغير الارتباطات بين الأسهم وقد تبدأ الشركات المستقرة سابقاً في التحرك بشكل حاد جنباً إلى جنب مع السوق الأوسع.
لذلك يجب على المستثمرين تجنب التعامل مع انخفاض بيتا وانخفاض التقلب كمقاييس قابلة للتبادل للأمان.
لماذا تهيمن القطاعات الدفاعية على محافظ الأسهم منخفضة التقلب
ترجع شعبية الأسهم منخفضة التقلب جزئياً إلى الطبيعة التي يمكن التنبؤ بها نسبياً لبعض الصناعات.
فمقدمو خدمات الكهرباء، على سبيل المثال، يعملون في قطاع يظل فيه الطلب مرناً بشكل عام بغض النظر عن الظروف الاقتصادية قصيرة الأجل. وتبيع شركات السلع الاستهلاكية الأساسية منتجات مثل الغذاء والمشروبات والضروريات المنزلية التي يواصل العملاء شراءها خلال فترات الركود.
يمكن لأعمال الرعاية الصحية أيضاً الاستفادة من الطلب الأقل حساسية للدورات الاقتصادية.
تساعد هذه الخصائص في تفسير سبب اجتياز الشركات من هذه الصناعات غالباً لمعايير فحص التقلبات المنخفضة. لكنها يمكن أن تؤدي أيضاً إلى نتيجة غير مقصودة: محفظة مصممة لتقليل مخاطر الأسهم الفردية قد تراكم تعرضاً كبيراً لعدد قليل من القطاعات الاقتصادية.
إن مشكلة تركيز القطاعات ليست نظرية بحتة. فـ
spglobal.com تُظهر أن مؤشر S&P 500 للأسهم منخفضة التقلب (S&P 500 Low Volatility Index) يصنف الأسهم المؤهلة وفقاً لتقلبات أسعارها على مدى الـ 252 يوم تداول السابقة ويزن مكوناته عكسياً مع ذلك التقلب. القاعدة الأساسية للاختيار لا تتطلب توزيع الشركات بالتساوي عبر القطاعات.
لا يجعل هذا المؤشر غير مناسب للمستثمرين بالضرورة. ولكنه يوضح كيف يمكن لاختيار الأسهم بناءً على سلوك أسعارها التاريخي في المقام الأول أن يؤدي إلى تعرضات قطاعية كبيرة.
قد يخفي الاستقرار الظاهري للممتلكات الفردية أوجه تشابه في المخاطر التي تؤثر عليها.
كيف يمكن أن تصبح محفظة منخفضة التقلب مركزة
تخيل مستثمراً يقوم ببناء محفظة بقيمة 100,000 دولار عن طريق اختيار شركات ذات تقلب تاريخي منخفض نسبياً. يقوم المستثمر بفحص مجموعة واسعة من الأسهم ويختار عشر شركات ذات تقلبات سعرية متواضعة باستمرار، دون فرض قيود على التعرض القطاعي.
قد تبدو المحفظة الناتجة على النحو التالي:
| القطاع | عدد الأسهم | وزن المحفظة |
|---|---|---|
| المرافق | 3 | 30% |
| السلع الاستهلاكية الأساسية | 3 | 30% |
| الرعاية الصحية | 2 | 20% |
| الاتصالات | 1 | 10% |
| التأمين | 1 | 10% |
| الإجمالي | 10 | 100% |
محفظة توضيحية فقط. التخصيص افتراضي ولا يمثل مقتنيات أو نتائج استراتيجية استثمار فعلية.
للوهلة الأولى، تبدو المحفظة متنوعة. فهي تحتوي على عشر شركات مختلفة عبر خمسة قطاعات، ولا يتجاوز أي مركز فردي 10% من إجمالي الأصول.
ولكن نظرة فاحصة تكشف أن 60% من الاستثمار مركز في المرافق والسلع الاستهلاكية الأساسية.
كلا القطاعين يعتبران غالباً دفاعيين لأن إيراداتهما تميل إلى أن تكون مرنة نسبياً خلال فترات التراجع الاقتصادي. ومع ذلك، هذا لا يعني أن أسعار أسهمهما محصنة ضد المخاطر الشائعة.
غالباً ما تكون المرافق حساسة لأسعار الفائدة لأن أعمالها تتطلب استثماراً رأسمالياً كبيراً ويمكن أن تحمل ديوناً كبيرة. قد تؤدي تكاليف الاقتراض المرتفعة إلى تقليل الربحية، بينما يمكن أن تجعل عوائد السندات المتزايدة مدفوعات أرباحها أقل جاذبية بالمقارنة.
تواجه شركات السلع الاستهلاكية الأساسية تحديات مختلفة، بما في ذلك الضغط من تكاليف المدخلات، وتغير تفضيلات المستهلكين، والمنافسة من المنتجات ذات العلامات التجارية الخاصة الأرخص.
لنفترض أن بيئة سوق افتراضية تنتج العوائد التالية:
| القطاع | وزن المحفظة | العائد الافتراضي |
|---|---|---|
| المرافق | 30% | −20% |
| السلع الاستهلاكية الأساسية | 30% | −12% |
| الرعاية الصحية | 20% | +5% |
| الاتصالات | 10% | −8% |
| التأمين | 10% | +3% |
بموجب هذه الافتراضات، ستخسر المحفظة الإجمالية حوالي 9.1%، على الرغم من تركيزها على الشركات المستقرة تاريخياً.
هذا المثال ليس القصد منه التنبؤ بسلوك السوق الفعلي. بل يوضح كيف يمكن لعدة استثمارات تبدو متحفظة أن تتعرض لخسائر في نفس الوقت.
يمكن أن تحتوي المحفظة على العديد من الأسهم المختلفة دون أن تكون متنوعة حقًا ضد المخاطر الاقتصادية الأكثر أهمية.
بالنسبة للمستثمرين في الأسهم منخفضة التقلب، فإن الدرس وثيق الصلة بشكل خاص: إن تقليل تقلبات الحيازات الفردية لا يلغي تلقائيًا مخاطر التركيز على مستوى المحفظة.
الخطر الخفي في دفع الكثير مقابل الاستقرار
التعرض لقطاع معين هو جزء فقط من المشكلة. يظهر خطر رئيسي آخر عندما يبحث المستثمرون بشكل جماعي عن نفس الشركات الدفاعية.
خلال فترات عدم اليقين، يمكن للشركات ذات الأرباح المستقرة والعلامات التجارية الراسخة والأرباح الموزعة الموثوقة أن تجذب طلبًا كبيرًا.
مع تزايد رغبة المستثمرين في الدفع مقابل التدفقات النقدية المتوقعة، قد ترتفع التقييمات حتى لو ظل نمو الأرباح الأساسي متواضعًا.
تخيل شركة سلع استهلاكية أساسية تحقق أرباحًا سنوية قدرها 5 دولارات للسهم الواحد. بسعر 100 دولار، يتم تداول أسهمها بنسبة سعر إلى ربحية تبلغ 20.
إذا أصبح المستثمرون أكثر دفاعية ودفعوا سعر السهم إلى 150 دولارًا دون أي زيادة في الأرباح، فإن التقييم يرتفع إلى 30 ضعف الأرباح السنوية.
لم يصبح العمل نفسه بالضرورة أكثر ربحية أو أقوى ماليًا أو أفضل وضعًا للنمو طويل الأجل. ومع ذلك، يدفع المستثمرون الآن 50% أكثر لنفس مستوى الأرباح.
إذا تغيرت معنويات السوق وعاد التقييم إلى 20 ضعف الأرباح، فإن سعر السهم سينخفض من 150 دولارًا إلى 100 دولار، مما يمثل خسارة تقارب 33%، بافتراض بقاء الأرباح دون تغيير.
هذا يوضح لماذا يمكن أن تحمل الأسهم منخفضة التقلب مخاطر تقييم كبيرة. الأرباح المستقرة لا تحمي المستثمرين من الخسائر الناجمة عن انخفاض مضاعفات التقييم.
يصبح الخطر أكثر وضوحًا عندما تُعامل الأسهم الدفاعية كبدائل للسندات. قد يكون المستثمرون الذين يسعون للحصول على دخل منتظم مستعدين لقبول عوائد أرباح أقل خلال فترات أسعار الفائدة المنخفضة.
ولكن عندما ترتفع عوائد السندات الحكومية، يمكن أن تواجه هذه الأسهم منافسة أكبر من استثمارات الدخل الثابت.
الأبحاث التي نشرتها
msci.com وجدت أن عوامل الأسهم الدفاعية، بما في ذلك التقلبات المنخفضة، أظهرت تاريخيًا علاقة سلبية مع التغيرات في أسعار الفائدة. كما حددت الأبحاث قطاع المرافق على أنه حساس بشكل خاص لتحركات أسعار الفائدة.
وبالتالي، قد تتعرض الأسهم الدفاعية للضغط حتى عندما تظل أعمالها التشغيلية صحية نسبيًا.
اقرأ أيضًا: أفضل شركات الروبوتات لعام 2026: أفضل 5 قادة في الأتمتة وأسهم للمراقبة
التقلبات المنخفضة لا تعني دائمًا مخاطر مالية منخفضة
تكشف تحركات سعر سهم الشركة التاريخية عن جزء فقط من وضعها المالي.
لنأخذ في الاعتبار شركة مرافق ظلت أرباحها مستقرة نسبيًا لعدة سنوات. قد تتأهل أسهمها لتكون ضمن محفظة منخفضة التقلب لأن المستثمرين يتوقعون إيرادات وأرباحًا موزعة يمكن التنبؤ بها.
ومع ذلك، لنفترض أن الشركة قد تراكمت عليها ديون كبيرة لتمويل استثمارات البنية التحتية.
إذا ظلت أسعار الفائدة مرتفعة، فقد يصبح إعادة تمويل هذا الدين أكثر تكلفة. قد تحد التغييرات التنظيمية أيضًا من قدرة الشركة على تمرير التكاليف المتزايدة إلى العملاء.
لن يكشف التقلب التاريخي للسهم بالضرورة عن المدى الكامل لتلك المخاطر المستقبلية.
تنطبق مخاوف مماثلة على الشركات في الصناعات الدفاعية الأخرى.
قد تواجه شركة سلع استهلاكية أساسية تراجعًا في هوامش الربح لأن العملاء يختارون بشكل متزايد بدائل أرخص. قد تفقد شركة أدوية حماية براءة اختراع على دواء مهم. قد تواجه شركة تأمين مطالبات كبيرة بشكل غير متوقع بعد كارثة طبيعية.
لا يتطلب أي من هذه التطورات أن يسبقه فترة طويلة من زيادة تقلبات سوق الأسهم.
ينعكس التمييز بين استقرار الأسعار التاريخي ومخاطر الاستثمار الأساسية أيضًا في إرشادات من
investor.gov، والذي يحدد مخاطر السوق، ومخاطر خاصة بالشركة، ومخاطر التركيز كاعتبارات منفصلة عند تقييم صناديق الاستثمار.
لهذا السبب، يجب على المستثمرين الذين يقومون بتقييم الأسهم منخفضة التقلب فحص قوة الميزانية العمومية، وتواريخ استحقاق الديون، والتدفق النقدي الحر، وهوامش الربح، واستدامة الأرباح الموزعة.
الوضع المالي للعمل الأساسي لا يقل أهمية عن سلاسة الرسم البياني لسعر سهمه التاريخي.
لماذا قد تواجه استراتيجيات التقلبات المنخفضة صعوبات خلال انتعاش السوق
ينطوي الاستثمار منخفض التقلب على مفاضلة أخرى يتم تجاهلها أحيانًا: قد يعني تقليل التعرض للانخفاض أيضًا التضحية بجزء من المكاسب خلال انتعاشات سوق الأسهم القوية.
عندما يصبح المستثمرون متفائلين بشأن النمو الاقتصادي، غالبًا ما يفضلون الشركات ذات الإمكانات الربحية الأكبر، لا سيما الشركات العاملة في قطاعات التكنولوجيا والصناعة والسلع الاستهلاكية الكمالية.
قد تستمر الشركات الدفاعية في تحقيق أرباح مستقرة، لكن آفاق نموها المتواضعة نسبيًا يمكن أن تجعلها أقل جاذبية خلال هذه الفترات.
وبالتالي، يمكن أن تحقق محفظة منخفضة التقلب أداءً أقل من مؤشر السوق العام حتى مع تحقيق عوائد مطلقة إيجابية.
هذا لا يشير بالضرورة إلى فشل الاستراتيجية. هدفها الأساسي عادة هو إدارة مخاطر المحفظة بدلاً من تحقيق أقصى قدر من العوائد في كل بيئة سوقية.
هناك أيضًا فرق بين فحص بسيط للتقلبات المنخفضة واستراتيجية أكثر تعقيدًا لأدنى تقلبات.
على سبيل المثال،
تستخدم msci.com تحسين المحفظة للسعي إلى تقليل التقلبات الإجمالية مع تطبيق قيود الاستثمار. يأخذ هذا النهج في الاعتبار العلاقات بين الأوراق المالية، بدلاً من مجرد اختيار الأسهم ذات أصغر تقلبات سعرية فردية.
يمكن لهذه القيود أن تساعد في الحد من التعرضات غير المقصودة، على الرغم من أنها لا تستطيع القضاء على مخاطر الاستثمار أو ضمان أداء أقوى.
يجب على المستثمرين الذين يقارنون الصناديق دراسة منهجياتها الأساسية. قد تحمل منتجاتان يتم تسويقهما كاستثمارات منخفضة التقلب محافظ مختلفة جدًا.
كيف يمكن للمستثمرين تقييم الأسهم منخفضة التقلب بشكل أكثر فعالية
النهج الأكثر فائدة هو التعامل مع التقلبات المنخفضة كسمة استثمارية واحدة بدلاً من تعريف كامل للأمان.
يمكن أن يوفر الانحراف المعياري التاريخي والبيتا معلومات قيمة حول كيفية تصرف السهم بالنسبة لأقرانه والسوق الأوسع. لكن لا يمثل أي من هذين المقياسين أساسيات العمل، أو مخاطر التقييم، أو التطورات الاقتصادية المستقبلية بشكل كامل.
قد تثبت شركة ذات تقلبات تاريخية منخفضة ولكن عليها ديون عالية، وأرباح متدهورة، وتقييم باهظ أنها أكثر خطورة في نهاية المطاف من عمل أكثر تقلبًا يتمتع بتوليد نقدي قوي وميزانية عمومية أكثر صحة.
بناء المحفظة لا يقل أهمية.
يجب على المستثمرين فحص ما إذا كانت حيازاتهم منخفضة التقلب مركزة في قطاعات معرضة لمخاطر مماثلة، مثل تغيرات أسعار الفائدة، أو التضخم، أو القرارات التنظيمية. ويجب عليهم أيضًا النظر في كيفية تفاعل تلك الحيازات مع بقية استثماراتهم.
يؤكد على أهمية توزيع الاستثمارات عبر الأصول والصناعات المختلفة
investor.gov، والذي يشرح كيف يمكن للتنويع أن يقلل الاعتماد على أداء الاستثمارات الفردية.
على سبيل المثال، قد تؤدي إضافة صندوق أسهم دفاعي إلى محفظة موجودة تركز بشكل كبير على المرافق والسلع الاستهلاكية الأساسية إلى زيادة التركيز بدلاً من تحسين التنويع.
يجب أن يشمل التقييم الأوسع جودة الأرباح، ومضاعفات التقييم، واستدامة الأرباح الموزعة، والارتباطات بين الحيازات.
تجدر الإشارة أيضًا إلى أن التقلبات تتغير بمرور الوقت. قد يتصرف سهم بدا مستقرًا خلال عدة سنوات من الظروف الاقتصادية المواتية بشكل مختلف تمامًا عندما تواجه صناعته اضطرابًا غير متوقع.
لذلك، يمكن أن يوفر استخدام فترات تاريخية متعددة واختبار سلوك المحفظة في ظل سيناريوهات اقتصادية مختلفة صورة أكثر اكتمالاً من الاعتماد على تصنيف تقلب واحد.
هل تستحق الأسهم منخفضة التقلب الاستثمار فيها؟
يمكن أن تلعب الأسهم منخفضة التقلب دورًا مفيدًا في استراتيجية استثمار متنوعة، خاصة للمستثمرين الذين يرغبون في تقليل تعرضهم لتقلبات السوق الحادة دون التخلي عن الأسهم تمامًا.
قد توفر تجربة استثمارية أكثر راحة خلال فترات معينة من عدم اليقين، وغالبًا ما تستفيد أعمالها الأساسية من الطلب الذي يمكن التنبؤ به نسبيًا.
ولكن يجب على المستثمرين ألا يخلطوا بين نمط العائد التاريخي الأكثر سلاسة والحماية من الخسائر المستقبلية.
التقييمات الباهظة، والانكشافات القطاعية المركزة، وارتفاع أسعار الفائدة، والمشاكل المالية الخاصة بالشركات، كلها عوامل يمكن أن تقوّض الأمان الظاهر للأسهم الدفاعية.
التحدي الأساسي هو أن التقلبات تقيس مدى تحرك الأسعار بشكل كبير، وليس ما إذا كانت تلك الأسعار تعكس بدقة القيمة أو القوة المالية للأعمال التي تقف وراءها.
بالنسبة للمستثمرين على المدى الطويل، تُفهم الأسهم منخفضة التقلب على أفضل وجه على أنها أداة محتملة لإدارة المخاطر، وليست طريقاً مختصراً لتحقيق عوائد خالية من المخاطر.
السهم الذي يبدو الأكثر أماناً ليس بالضرورة الاستثمار الأكثر أماناً. ما يهم في النهاية هو السعر الذي يدفعه المستثمرون، وقوة الشركة الأساسية، وكيف يتناسب هذا الاستثمار مع المحفظة الأوسع.
