Ma\u0142e sp\u00f3\u0142ki wyceniane nisko od dawna przyci\u0105gaj\u0105 inwestor\u00f3w, kt\u00f3rzy szukaj\u0105 okazji poza najwi\u0119kszymi nazwami z Wall Street. Strategia \u0142\u0105czy dwa dobrze znane czynniki inwestycyjne: wielko\u015b\u0107 sp\u00f3\u0142ki i jej wycen\u0119. Fundusz ETF typu small cap value to stosunkowo prosty spos\u00f3b na uzyskanie ekspozycji na oba. Badania historyczne pokazuj\u0105 jednak tak\u017ce niewygodn\u0105 prawd\u0119: nawet strategie poparte dziesi\u0105tkami lat danych rynkowych potrafi\u0105 przez lata osi\u0105ga\u0107 gorsze wyniki od rynku. Zrozumienie, dlaczego tak si\u0119 dzieje oraz jak poszczeg\u00f3lne fundusze ETF podchodz\u0105 do rentowno\u015bci, konstrukcji portfela i rebalansowania, jest kluczowe, zanim zainwestujemy.<\/p>\n\n\n\n
ETF typu small cap value to fundusz notowany na gie\u0142dzie, kt\u00f3ry inwestuje g\u0142\u00f3wnie w mniejsze sp\u00f3\u0142ki publiczne, kt\u00f3rych akcje wydaj\u0105 si\u0119 tanie w stosunku do ich fundament\u00f3w finansowych.<\/p>\n\n\n\n
Termin small cap<\/em> odnosi si\u0119 do sp\u00f3\u0142ek o stosunkowo niskiej kapitalizacji rynkowej w por\u00f3wnaniu z du\u017cymi korporacjami. Dok\u0142adna definicja zale\u017cy od dostawcy indeksu, co oznacza, \u017ce dwa fundusze okre\u015blane jako inwestycje w ma\u0142e sp\u00f3\u0142ki mog\u0105 posiada\u0107 firmy o zauwa\u017calnie r\u00f3\u017cnej wielko\u015bci.<\/p>\n\n\n\n Sk\u0142adnik value<\/em> koncentruje si\u0119 na przedsi\u0119biorstwach wycenianych stosunkowo nisko. Zwykle mierzy si\u0119 to za pomoc\u0105 wska\u017anik\u00f3w finansowych, takich jak cena do warto\u015bci ksi\u0119gowej (P\/B), cena do zysku (P\/E) czy cena do sprzeda\u017cy (P\/S).<\/p>\n\n\n\n W przeciwie\u0144stwie do strategii nastawionych na wzrost, kt\u00f3re zwykle stawiaj\u0105 na sp\u00f3\u0142ki mog\u0105ce szybko zwi\u0119ksza\u0107 zyski, inwestowanie w warto\u015b\u0107 poszukuje firm, kt\u00f3rych bie\u017c\u0105ce ceny rynkowe s\u0105 relatywnie niskie w por\u00f3wnaniu z ich fundamentalnymi parametrami finansowymi.<\/p>\n\n\n\n Po\u0142\u0105czenie obu podej\u015b\u0107 tworzy portfel, kt\u00f3ry mo\u017ce wygl\u0105da\u0107 zupe\u0142nie inaczej ni\u017c ETF odwzorowuj\u0105cy indeks S&P 500.<\/p>\n\n\n\n Zamiast dominacji najwi\u0119kszych ameryka\u0144skich sp\u00f3\u0142ek technologicznych, ETF typu small cap value mo\u017ce mie\u0107 wi\u0119ksz\u0105 ekspozycj\u0119 na banki regionalne, firmy przemys\u0142owe, mniejszych producent\u00f3w i inne ugruntowane, lecz mniej \u015bledzone przez rynek sp\u00f3\u0142ki.<\/p>\n\n\n\n To rozr\u00f3\u017cnienie jest kluczowe dla zrozumienia zar\u00f3wno potencja\u0142u, jak i ryzyka tej strategii.<\/p>\n\n\n\n Intelektualne podstawy inwestowania w ma\u0142e sp\u00f3\u0142ki warto\u015bciowe wywodz\u0105 si\u0119 cz\u0119\u015bciowo z bada\u0144 akademickich nad czynnikami, kt\u00f3re pomagaj\u0105 wyja\u015bni\u0107 r\u00f3\u017cnice w stopach zwrotu z akcji.<\/p>\n\n\n\n Tradycyjna teoria inwestowania k\u0142adzie nacisk na ryzyko rynkowe: inwestorzy oczekuj\u0105 wynagrodzenia za posiadanie akcji zamiast wzgl\u0119dnie bezpiecznych aktyw\u00f3w.<\/p>\n\n\n\n Jednak badacze Eugene Fama i Kenneth French zidentyfikowali dodatkowe prawid\u0142owo\u015bci w historycznych stopach zwrotu z rynku akcji.<\/p>\n\n\n\n Ich badania wskaza\u0142y dwie szczeg\u00f3lnie istotne cechy: wielko\u015b\u0107 i warto\u015b\u0107.<\/p>\n\n\n\n Czynnik wielko\u015bci<\/strong> opisuje historyczn\u0105 tendencj\u0119 mniejszych sp\u00f3\u0142ek do generowania wy\u017cszych \u015brednich st\u00f3p zwrotu ni\u017c sp\u00f3\u0142ki wi\u0119ksze w pewnych d\u0142ugoterminowych pr\u00f3bach.<\/p>\n\n\n\n Jednym z mo\u017cliwych wyja\u015bnie\u0144 jest to, \u017ce mniejsze przedsi\u0119biorstwa zwykle mierz\u0105 si\u0119 z wi\u0119ksz\u0105 niepewno\u015bci\u0105 finansow\u0105 i operacyjn\u0105. Mog\u0105 mie\u0107 mniej zdywersyfikowane \u017ar\u00f3d\u0142a przychod\u00f3w, bardziej ograniczony dost\u0119p do finansowania i ni\u017csz\u0105 p\u0142ynno\u015b\u0107 obrotu.<\/p>\n\n\n\n Czynnik warto\u015bci<\/strong> opisuje historyczn\u0105 tendencj\u0119 wzgl\u0119dnie tanich akcji do osi\u0105gania lepszych wynik\u00f3w ni\u017c akcje dro\u017csze w okre\u015blonych okresach.<\/p>\n\n\n\n Sp\u00f3\u0142ki value mog\u0105 by\u0107 pomijane przez inwestor\u00f3w, mie\u0107 s\u0142absze oczekiwania wzrostowe lub dzia\u0142a\u0107 w bran\u017cach prze\u017cywaj\u0105cych przej\u015bciowe trudno\u015bci. Niekt\u00f3re mog\u0105 te\u017c by\u0107 fundamentalnie bardziej ryzykownymi przedsi\u0119biorstwami.<\/p>\n\n\n\n Inwestorzy kupuj\u0105cy takie sp\u00f3\u0142ki mog\u0105 zatem \u017c\u0105da\u0107 wy\u017cszych oczekiwanych st\u00f3p zwrotu jako rekompensaty za niepewno\u015b\u0107.<\/p>\n\n\n\n W swoim wp\u0142ywowym pi\u0119cioczynnikowym modelu wyceny aktyw\u00f3w z 2015 roku<\/a>, Fama i French rozszerzyli ramy analizy o rentowno\u015b\u0107 i polityk\u0119 inwestycyjn\u0105 sp\u00f3\u0142ek, obok ekspozycji na rynek, wielko\u015bci i warto\u015bci.<\/p>\n\n\n\n Ich ustalenia s\u0105 wa\u017cne, poniewa\u017c pokazuj\u0105, \u017ce sama wycena nie wyja\u015bnia wszystkiego.<\/p>\n\n\n\n Ma\u0142a sp\u00f3\u0142ka z nisk\u0105 cen\u0105 akcji mo\u017ce by\u0107 atrakcyjn\u0105 okazj\u0105. Mo\u017ce jednak by\u0107 tania dlatego, \u017ce jej sytuacja finansowa si\u0119 pogarsza.<\/p>\n\n\n\n Co najwa\u017cniejsze, historyczna premia w stopie zwrotu nie gwarantuje, \u017ce strategia inwestycyjna osi\u0105gnie lepsze wyniki w przysz\u0142o\u015bci<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n Jednym z najwi\u0119kszych nieporozumie\u0144 dotycz\u0105cych inwestowania czynnikowego jest za\u0142o\u017cenie, \u017ce strategia poparta d\u0142ugoletnimi badaniami powinna konsekwentnie przynosi\u0107 ponadprzeci\u0119tne zwroty.<\/p>\n\n\n\n Rynki rzadko zachowuj\u0105 si\u0119 w ten spos\u00f3b.<\/p>\n\n\n\n ETF typu small cap value mo\u017ce przez kilka kolejnych lat osi\u0105ga\u0107 gorsze wyniki ni\u017c szeroki indeks rynkowy, nawet je\u015bli teoretyczne uzasadnienie inwestycji pozostaje w mocy.<\/p>\n\n\n\n Wyobra\u017amy sobie otoczenie rynkowe, w kt\u00f3rym inwestorzy zdecydowanie preferuj\u0105 du\u017ce sp\u00f3\u0142ki technologiczne.<\/p>\n\n\n\n Gdy te firmy przyci\u0105gaj\u0105 kapita\u0142, a ich wyceny rosn\u0105, szerokie indeksy rynkowe mog\u0105 notowa\u0107 znaczne zyski. Tymczasem mniejsze przedsi\u0119biorstwa z tradycyjnych bran\u017c mog\u0105 cieszy\u0107 si\u0119 znacznie mniejszym zainteresowaniem inwestor\u00f3w.<\/p>\n\n\n\n Portfel small-cap value mo\u017ce w rezultacie zostawa\u0107 w tyle, nawet je\u015bli wiele wchodz\u0105cych w jego sk\u0142ad sp\u00f3\u0142ek pozostaje rentownych.<\/p>\n\n\n\n R\u00f3\u017cnica ta mo\u017ce by\u0107 szczeg\u00f3lnie bolesna, gdy inwestorzy por\u00f3wnuj\u0105 swoje wyniki ze znanym benchmarkiem, takim jak S&P 500.<\/p>\n\n\n\n Dane historyczne pokazuj\u0105, jak d\u0142ugie mog\u0105 by\u0107 takie okresy.<\/p>\n\n\n\n Badanie opublikowane w Financial Analysts Journal<\/em> wykaza\u0142o, \u017ce tradycyjny czynnik warto\u015bci Famy i Frencha, mierzony wska\u017anikami warto\u015bci ksi\u0119gowej do rynkowej, odnotowa\u0142 skumulowany wzgl\u0119dny spadek o 55% w okresie od 2007 roku do po\u0142owy 2020 roku<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n Liczba ta opisuje wzgl\u0119dne wyniki czynnika badawczego, a nie bezwzgl\u0119dn\u0105 strat\u0119 konkretnego ETF-u small-cap value.<\/p>\n\n\n\n Badacze argumentowali, \u017ce tradycyjne miary wyceny oraz rosn\u0105ce znaczenie aktyw\u00f3w niematerialnych pomog\u0142y cz\u0119\u015bciowo wyja\u015bni\u0107 tak d\u0142ugotrwa\u0142\u0105 s\u0142abo\u015b\u0107.<\/p>\n\n\n\n Ich ustalenia, opublikowane za po\u015brednictwem CFA Institute<\/a>, pokazuj\u0105, jak dramatycznie czynnik inwestycyjny mo\u017ce wypa\u015b\u0107 z \u0142ask.<\/p>\n\n\n\n Inwestor mo\u017ce wi\u0119c przez dekad\u0119 posiada\u0107 zdywersyfikowany fundusz small-cap value i mimo to by\u0107 rozczarowany, por\u00f3wnuj\u0105c jego wyniki z akcjami du\u017cych sp\u00f3\u0142ek wzrostowych.<\/p>\n\n\n\n T\u0119 mo\u017cliwo\u015b\u0107 nale\u017cy rozwa\u017cy\u0107 przed inwestycj\u0105, a nie dopiero po kilku trudnych latach.<\/p>\n\n\n\n Nie ka\u017cdy ETF typu small cap value stosuje t\u0119 sam\u0105 metodologi\u0119 inwestycyjn\u0105.<\/p>\n\n\n\n Niekt\u00f3re fundusze skupiaj\u0105 si\u0119 przede wszystkim na wska\u017anikach wyceny. Inne uwzgl\u0119dniaj\u0105 dodatkowe cechy finansowe, maj\u0105ce odr\u00f3\u017cnia\u0107 finansowo silniejsze firmy od przedsi\u0119biorstw prze\u017cywaj\u0105cych powa\u017cne trudno\u015bci.<\/p>\n\n\n\n Jednym z wa\u017cnych kryteri\u00f3w jest rentowno\u015b\u0107.<\/p>\n\n\n\n Sp\u00f3\u0142ka o niskiej wycenie mo\u017ce by\u0107 tymczasowo pomijana przez inwestor\u00f3w. Mo\u017ce jednak tak\u017ce traci\u0107 udzia\u0142y w rynku, kumulowa\u0107 zad\u0142u\u017cenie lub generowa\u0107 zbyt niskie zyski, by utrzyma\u0107 dzia\u0142alno\u015b\u0107.<\/p>\n\n\n\n Ten drugi przypadek cz\u0119sto okre\u015bla si\u0119 mianem pu\u0142apki warto\u015bci<\/em> (value trap<\/em>): akcji, kt\u00f3ra wydaje si\u0119 tania, ale wci\u0105\u017c rozczarowuje, poniewa\u017c stoj\u0105cy za ni\u0105 biznes pozostaje s\u0142aby.<\/p>\n\n\n\n Filtry rentowno\u015bci maj\u0105 na celu ograniczenie tego ryzyka.<\/p>\n\n\n\n Zarz\u0105dzaj\u0105cy funduszami mog\u0105 analizowa\u0107 rentowno\u015b\u0107 operacyjn\u0105, zysk w relacji do kapita\u0142u w\u0142asnego, przep\u0142ywy pieni\u0119\u017cne lub inne wska\u017aniki si\u0142y finansowej.<\/p>\n\n\n\n Na przyk\u0142ad Avantis U.S. Small Cap Value ETF (AVUV)<\/a> stosuje podej\u015bcie aktywnego zarz\u0105dzania, k\u0142ad\u0105ce nacisk na sp\u00f3\u0142ki o relatywnie niskich wycenach i wy\u017cszych wska\u017anikach rentowno\u015bci.<\/p>\n\n\n\nDlaczego istnieje strategia small-cap value?<\/h2>\n\n\n\n
Przeczytaj te\u017c: Jak dzia\u0142a handel ETF-ami: co dzieje si\u0119 mi\u0119dzy kupnem a sprzeda\u017c\u0105<\/a><\/h3>\n\n\n\n
Dlaczego ETF-y small-cap value mog\u0105 przez lata osi\u0105ga\u0107 gorsze wyniki<\/h2>\n\n\n\n
Rola filtr\u00f3w rentowno\u015bci: tanie nie zawsze znaczy atrakcyjne<\/h2>\n\n\n\n