Kupno ETF może wydawać się niemal bezwysiłkowe. Inwestor wpisuje symbol tickera, wybiera liczbę akcji do kupienia i klika przycisk. Kilka sekund później pozycja pojawia się w portfelu. Sprzedaż działa na bardzo podobnej zasadzie.
Jednak za tym prostym interfejsem kryje się rynek, na którym ceny nieustannie się zmieniają, kupujący i sprzedający konkurują o realizację zleceń, a z pozoru drobne szczegóły mogą wpłynąć na końcowy wynik inwestycji. Handel ETF wymaga więc czegoś więcej niż samego wyboru odpowiedniego funduszu. Inwestorzy muszą również rozumieć, co dzieje się między momentem złożenia zlecenia a momentem jego wykonania.
Godziny handlu, spread bid-ask, płynność, premie i dyskonta względem wartości aktywów netto oraz typ użytego zlecenia – wszystko to może wpłynąć na cenę, jaką ostatecznie otrzyma inwestor.
Czym handel ETF różni się od kupowania funduszu inwestycyjnego
Fundusze ETF (exchange-traded funds) łączą w sobie cechy funduszy inwestycyjnych i papierów wartościowych notowanych publicznie. Podobnie jak tradycyjne fundusze, ETF-y mogą posiadać portfele akcji, obligacji, surowców lub innych aktywów. W przeciwieństwie do konwencjonalnych funduszy inwestycyjnych, ich udziały są jednak notowane na giełdach przez cały dzień sesyjny.
Oznacza to, że cena ETF może się zmieniać z sekundy na sekundę.
Inwestorzy w tradycyjne fundusze inwestycyjne dokonują transakcji zazwyczaj według wartości aktywów netto (NAV), obliczanej po zamknięciu rynku. W przypadku ETF-ów kupujący i sprzedający wchodzą w interakcje na rynku wtórnym, po cenach ustalanych przez podaż i popyt. Jak wyjaśnia amerykańska Komisja Papierów Wartościowych i Giełd (SEC) w swoim przewodniku Investor.gov na temat funduszy ETF, udziały ETF mogą być notowane po cenach wyższych lub niższych od ich bazowej wartości aktywów netto, a inwestorzy dodatkowo ponoszą koszty związane ze spreadem bid-ask.
Dla inwestorów oznacza to większą elastyczność. Wiąże się to jednak także z kosztami transakcyjnymi i mechanizmami rynkowymi, które są w dużej mierze niewidoczne, jeśli patrzy się wyłącznie na roczny wskaźnik kosztów ETF.
Przeczytaj także: Co to jest ETF?
Kiedy można handlować ETF-ami?
W przypadku ETF-ów notowanych w USA normalny handel odbywa się zazwyczaj w regularnych godzinach działania giełdy. Na NYSE i NYSE Arca podstawowa sesja handlowa trwa od 9:30 do 16:00 czasu wschodniego (Eastern Time), zgodnie z oficjalnymi godzinami handlu NYSE. NYSE Arca, istotna platforma dla handlu ETF, prowadzi również wczesne i późne sesje handlowe.
Wielu brokerów pozwala więc na handel w sesjach przed otwarciem i po zamknięciu rynku. Jednak płynność poza standardowymi godzinami może być znacznie niższa. Mniejsza aktywność handlowa może skutkować szerszymi spreadami bid-ask oraz większymi różnicami między ceną widoczną w notowaniu a ceną, po której zlecenie zostanie ostatecznie wykonane.
Nawet w standardowych godzinach handlu czas ma znaczenie.
Pierwsze minuty po otwarciu rynku bywają czasem bardziej zmienne, ponieważ inwestorzy przetwarzają informacje napływające przez noc, a niektóre papiery wartościowe posiadane przez ETF mogą nie mieć jeszcze ustalonych stabilnych cen.
Podobnie aktywność handlowa może się zwiększać na krótko przed dzwonkiem zamykającym sesję.
Dla inwestorów długoterminowych poczekanie, aż rynek będzie otwarty przez krótki czas, może czasem zmniejszyć niepotrzebną niepewność związaną z realizacją zlecenia, zwłaszcza w przypadku ETF-ów rzadziej handlowanych.
Spread bid-ask: pierwszy skryty koszt handlu ETF
Ceny ETF są zazwyczaj przedstawiane z co najmniej dwoma istotnymi wartościami: ceną kupna (bid) oraz ceną sprzedaży (ask).
Bid oznacza najwyższą cenę, jaką kupujący jest obecnie skłonny zapłacić. Ask oznacza najniższą cenę, po której sprzedający jest gotów sprzedać.
Załóżmy, że ETF ma następujące notowanie:
Bid: 99,96 USD
Ask: 100,04 USD
Różnica między tymi dwiema cenami wynosi osiem centów. Nazywana jest spreadem bid-ask.
Inwestor natychmiast kupujący ETF zazwyczaj dokona transakcji blisko ceny ask, natomiast inwestor natychmiast go sprzedający zwykle otrzyma cenę zbliżoną do bid.
Spread działa więc jako niejawny koszt transakcyjny. SEC opisuje spread jako potencjalny „skryty koszt” dla inwestorów w ETF-y, ponieważ może zmniejszać zwrot z inwestycji nawet wtedy, gdy nie jest naliczana żadna wyraźna prowizja maklerska.
W przypadku bardzo płynnych ETF-ów śledzących główne indeksy spready mogą być bardzo wąskie. Fundusze handlowane rzadziej, ETF-y posiadające niepłynne papiery wartościowe lub wysoce wyspecjalizowane produkty tematyczne mogą mieć wyraźnie szersze spready.
Dlatego inwestorzy porównujący ETF-y nie powinni skupiać się wyłącznie na opłatach za zarządzanie. Fundusz z nieco niższym rocznym wskaźnikiem kosztów nie musi być tańszy w handlu, jeśli jego spready są konsekwentnie szersze.
Płynność ETF jest bardziej skomplikowana niż wolumen obrotu
Jednym z powszechnych błędnych przekonań w handlu ETF jest to, że ETF z niskim dziennym wolumenem obrotu musi automatycznie być niepłynny.
Wolumen obrotu jest z pewnością istotny, ale ETF-y mają dodatkowe źródło płynności: aktywa posiadane wewnątrz funduszu.
Udziały ETF mogą być tworzone lub umarzane przez dużych instytucjonalnych uczestników rynku, znanych jako autoryzowani uczestnicy (authorized participants). Jeśli popyt na dany ETF znacząco wzrasta, te instytucje mogą zestawić koszyk bazowych papierów wartościowych i wymienić go na nowo utworzone udziały ETF.
Proces może również działać w odwrotnym kierunku.
Ten mechanizm tworzenia i umarzania pomaga utrzymać cenę rynkową ETF stosunkowo bliską wartości jego bazowego portfela.
W efekcie ETF posiadający wysoko płynne akcje dużych spółek może wciąż zapewniać stosunkowo efektywny handel, nawet jeśli sam fundusz nie znajduje się w gronie ETF-ów najintensywniej handlowanych na rynku.
Z kolei ETF posiadający obligacje rynków wschodzących, akcje małych spółek lub inne mniej płynne papiery wartościowe może napotykać większe tarcie handlowe, ponieważ sam bazowy portfel jest trudniejszy do wycenienia i handlu.
Dlaczego ETF może być notowany powyżej lub poniżej swojej wartości NAV
Wartość aktywów netto (NAV) odpowiada wartości papierów wartościowych i innych aktywów posiadanych przez ETF, po odliczeniu jego zobowiązań, podzielonej przez liczbę udziałów w obrocie.
Jednak cena giełdowa ETF jest nieustannie ustalana przez inwestorów.
Oznacza to, że te dwie wartości nie zawsze pasują do siebie idealnie.
Gdy ETF jest notowany powyżej swojej wartości NAV, mówimy, że handluje z premią. Gdy cena rynkowa jest niższa od NAV, mówimy o handlu z dyskontem.
Załóżmy, że szacowana wartość bazowych aktywów ETF wynosi 100 USD za udział, ale inwestorzy są obecnie skłonni zapłacić 100,20 USD. ETF jest notowany z premią wynoszącą około 0,2%.
Zwykle działalność arbitrażowa profesjonalnych animatorów rynku i autoryzowanych uczestników pomaga zmniejszać istotne różnice między cenami rynkowymi a wartością aktywów bazowych.
Jednak większe premie lub dyskonta mogą się pojawić w okresach napięć rynkowych lub gdy papiery wartościowe posiadane przez ETF są trudne do wycenienia.
Kolejnym przykładem mogą być ETF-y międzynarodowe. ETF notowany w USA może kontynuować handel, podczas gdy niektóre zagraniczne rynki, na których znajdują się jego bazowe papiery wartościowe, są już zamknięte. Cena ETF wówczas odzwierciedla oczekiwania inwestorów co do tego, jaką wartość mogą mieć te papiery wartościowe po ponownym otwarciu ich lokalnych rynków.
Różnica między ceną rynkową ETF a jego ostatnio wyliczoną wartością NAV nie musi więc oznaczać, że z funduszem jest coś nie w porządku.
Przeczytaj także: Co to jest ETF? Jak faktycznie działają fundusze ETF
Zlecenia rynkowe kontra zlecenia z limitem
Typ zlecenia wybrany przez inwestora może mieć znaczący wpływ na realizację transakcji.
Zlecenie rynkowe (market order) nakazuje brokerowi kupno lub sprzedaż ETF po najlepszej cenie dostępnej w danym momencie.
Zaletą jest szybkość i wysokie prawdopodobieństwo realizacji. Wadą jest to, że inwestor nie kontroluje ostatecznej ceny.
Jeśli rynki poruszają się szybko lub ETF ma szeroki spread, ostateczna cena realizacji może wyraźnie różnić się od notowania widocznego w momencie, gdy inwestor nacisnął przycisk kupna.
Zlecenie z limitem (limit order) określa maksymalną cenę, jaką inwestor jest skłonny zapłacić przy kupnie, lub minimalną cenę, jaką jest gotów zaakceptować przy sprzedaży.
Zaktualizowany przewodnik Investor.gov na temat typów zleceń opublikowany przez SEC wyjaśnia, że zlecenie rynkowe zazwyczaj daje priorytet realizacji transakcji, ale nie gwarantuje ceny wykonania. Zlecenie z limitem, w przeciwieństwie do niego, zapewnia kontrolę nad ceną, ale nie gwarantuje, że transakcja zostanie zrealizowana.
Załóżmy, że ETF jest kwotowany po 49,95 USD (bid) i 50,05 USD (ask). Inwestor może złożyć zlecenie kupna z limitem na poziomie 50,00 USD.
Zlecenie zrealizuje się tylko przy cenie 50,00 USD lub niższej.
Kompromisem jest to, że transakcja może w ogóle nie dojść do skutku, jeśli sprzedający nie zechcą zaakceptować takiej ceny.
Zlecenia z limitem mogą więc zapewnić większą kontrolę nad ceną, szczególnie przy handlu mniej płynnymi ETF-ami lub w warunkach zmienności rynkowej.
Realistyczna transakcja ETF: od kwotowania do realizacji
Rozważmy inwestora, który chce zainwestować w ETF około 10 000 USD.
Aktualne kwotowanie rynkowe wygląda tak:
Bid: 49,92 USD
Ask: 50,08 USD
Szacowana wartość aktywów bazowych ETF-u wynosi około 50,00 USD za akcję.
Na pierwszy rzut oka inwestor mógłby założyć, że kupno 200 akcji będzie kosztować równo 10 000 USD.
Jednak rzeczywista transakcja może wyglądać inaczej.
Jeśli inwestor złoży zlecenie rynkowe na 200 akcji, najlepsi dostępni sprzedający mogą zaoferować tylko 100 akcji po 50,08 USD. Kolejne 100 akcji może być dostępnych po 50,10 USD.
Transakcja może więc zrealizować się w następujący sposób:
100 akcji × 50,08 USD = 5008 USD
100 akcji × 50,10 USD = 5010 USD
Łączna inwestycja = 10 018 USD
Średnia cena realizacji wynosi 50,09 USD za akcję.
W porównaniu z szacowaną wartością aktywów bazowych wynoszącą 50,00 USD, inwestor faktycznie zapłacił dziewięć centów więcej za akcję, czyli 18 USD za całą transakcję.
Ta różnica nie wynikała z prowizji maklerskiej.
Powstała natomiast z połączenia spreadu bid-ask, dostępnej płynności rynkowej oraz cen oferowanych przez sprzedających w danym momencie.
Załóżmy teraz, że inwestor natychmiast zmienił zdanie i sprzedał wszystkie 200 akcji, gdy bid pozostawał na poziomie 49,92 USD.
Sprzedaż przyniosłaby wtedy około:
200 × 49,92 USD = 9984 USD
Nie licząc opłat maklerskich, inwestor straciłby około 34 USD tylko przez to, że kupił i natychmiast sprzedał ETF.
Portfel bazowy nie musiał w ogóle spaść na wartości.
Jest to ukryte tarcie, na jakie inwestorzy mogą natrafić w handlu ETF.
Dla inwestora długoterminowego, trzymającego ETF przez wiele lat, jednorazowy niewielki spread może mieć relatywnie niewielki wpływ. Dla aktywnego tradera, który wielokrotnie wchodzi i wychodzi z pozycji, te koszty mogą się kumulować.
Slippage: gdy cena realizacji się przesuwa
Kolejnym istotnym pojęciem jest slippage (poślizg cenowy).
Slippage występuje, gdy transakcja zostaje zrealizowana po innej cenie niż ta, której inwestor się spodziewał.
Załóżmy, że ETF jest oferowany po 100,00 USD, gdy inwestor składa zlecenie rynkowe. Zanim zlecenie trafi na giełdę, nowe transakcje przesuwają najlepszą dostępną ofertę do 100,15 USD.
Inwestor może więc zapłacić więcej niż zakładał.
To jeden z powodów, dla których ostatniej wyświetlonej ceny transakcji na platformie brokerskiej nie należy mylić z gwarantowaną ceną transakcji. Investor.gov zauważa, że zlecenia rynkowe mogą zostać zrealizowane przy cenach różniących się od ostatnio wyświetlonego kwotowania, a większe zlecenia mogą nawet zostać zrealizowane po kilku różnych cenach, w zależności od dostępnej płynności.
Slippage staje się szczególnie istotny, gdy rynki są zmienne, gdy zlecenia są duże w porównaniu z dostępną płynnością lub gdy inwestorzy handlują ETF-ami o szerokich spreadach.
Zlecenia z limitem mogą zmniejszyć ryzyko niekorzystnej realizacji, choć wprowadzają możliwość, że zlecenie nie zostanie zrealizowane.
Duże zlecenia mogą przechodzić przez kilka poziomów cenowych
Dla zwykłych inwestorów detalicznych kupujących kilkaset lub kilka tysięcy dolarów bardzo płynnego ETF-u, głębokość rynku rzadko stanowi poważny problem.
Większe transakcje wymagają większej uwagi.
ETF może na przykład wykazywać cenę ask na poziomie 25,00 USD, ale przy tej cenie może być faktycznie dostępnych tylko 500 akcji.
Jeśli inwestor złoży zlecenie rynkowe na 10 000 akcji, zlecenie może wykorzystać tych 500 akcji, a następnie kontynuować zakup od sprzedających oferujących akcje po coraz wyższych cenach.
Ostateczna średnia cena może więc być znacznie wyższa niż początkowe kwotowanie.
Profesjonalni traderzy często analizują głębokość księgi zleceń i wykorzystują zlecenia z limitem lub dzielą duże transakcje na mniejsze, aby ograniczyć ten efekt.
Najbardziej płynny ETF nie zawsze jest najtańszym ETF-em
Inwestorzy oceniający ETF-y często porównują wskaźniki kosztów (expense ratio).
Fundusz naliczający 0,05% rocznie wydaje się tańszy od tego naliczającego 0,10%.
Jednak rzeczywisty koszt posiadania zależy również od warunków handlu.
Inwestor może napotkać opłaty za zarządzanie, spready bid-ask, prowizje maklerskie, koszty przewalutowania w przypadku zagranicznych ETF-ów, podatki oraz różnice między ceną rynkową ETF-u a wartością jego aktywów bazowych.
Dla inwestora typu „kup i trzymaj” roczny wskaźnik kosztów może pozostawać jedną z najważniejszych zmiennych kosztowych.
Dla kogoś, kto handluje ETF-ami często, spready i jakość realizacji mogą stać się równie istotne.
Co inwestorzy powinni sprawdzić przed złożeniem zlecenia na ETF
Przed kupnem lub sprzedażą ETF-u warto przyjrzeć się zarówno samemu funduszowi, jak i rynkowi, na którym jest notowany.
Kwotowane ceny bid i ask pokazują, jak duże jest bieżące tarcie transakcyjne. Wielkość spreadu może wskazywać, jak efektywnie ETF jest w danym momencie notowany.
Inwestorzy mogą również porównać cenę rynkową ETF-u z szacunkową wartością jego portfela bazowego, jeśli taka informacja jest dostępna.
Płynność papierów wartościowych znajdujących się w ETF-ie jest kolejnym istotnym czynnikiem, szczególnie w przypadku funduszy obligacyjnych, rynków wschodzących i funduszy specjalistycznych.
Wreszcie, wybór między zleceniem rynkowym a zleceniem z limitem decyduje o tym, czy priorytetem jest szybkość realizacji, czy pewność ceny.
Te szczegóły zazwyczaj mają dużo mniejsze znaczenie niż długoterminowe wyniki inwestycyjne, alokacja aktywów i ryzyko. Niemniej to właśnie one decydują o precyzyjnej cenie, po jakiej inwestycja się zaczyna i kończy.
Handel ETF-ami jest prosty na ekranie, złożony w rzeczywistości
Nowoczesne platformy brokerskie sprawiły, że handel ETF stał się niezwykle łatwo dostępny. Transakcja, która niegdyś wymagała telefonu do brokera, obecnie może zostać zrealizowana w kilka sekund za pomocą smartfona.
Jednak pozorna prostota interfejsu skrywa złożoną strukturę rynku.
Między naciśnięciem przycisku „kup” a późniejszym naciśnięciem przycisku „sprzedaj” inwestorzy wchodzą w interakcję z cenami bid i ask, animatorami rynku (market makerami), autoryzowanymi uczestnikami, aktywami bazowymi oraz innymi kupującymi i sprzedającymi.
Większość tego systemu działa niezauważalnie w tle.
Zrozumienie go staje się szczególnie istotne, gdy rynki są zmienne, spready się rozszerzają lub inwestorzy przechodzą do mniej płynnych ETF-ów.
Różnica między dobrą a słabą transakcją na ETF-ie rzadko jest dramatyczna w przypadku pojedynczej transakcji. Może to być tylko kilka centów za akcję.
Jednak te kilka centów ilustrują ważną lekcję: zwroty z inwestycji zależą nie tylko od tego, co inwestorzy kupują, ale również od ceny, po jakiej wchodzą na rynek i z niego wychodzą.
